事件：招商证券发布2024 年三季报，前三季度分别实现营业收入和归母净利润142.79、71.50 亿元，同比分别-4.0%、+11.7%，加权ROE 同比+0.3pct 至6.1%；其中，单三季度营业收入和归母净利润为46.84、24.02 亿元，环比分别-11.6%、-7.3%，同比分别+14.9%、+43.4%。

自营投资驱动业绩增长，费类业务及利息收入显著承压。收入端，前三季度公司经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为36.73、4.19、5.02、6.80、71.66 亿元，同比分别-14.1%、-43.8%、-8.5%、-48.0%、+51.9%；成本端，管理费用同比+5.0%至67.55 亿元，管理费用率同比+4.0pct 至47.3%，信用减值损失冲回1.12 亿元。营业收入同比下滑而归母净利润同比增长，主要因其他业务收入及成本（预计为利润率极低的大宗商品交易）大幅下降所致。

前三季度市场低迷叠加费率下行，公司费类业务待修复。1）经纪业务，2024 年前三季度市场股票成交额同比-11.1%。公司经纪业务收入下滑幅度大于市场成交额下降水平，预计公募交易佣金新规下席位收入减少，以及代销遇冷是公司经纪业务收入下滑主因。2）投行业务，前三季度市场IPO、再融资、债券承销规模分别为449、763、100861 亿元，同比分别-85.8%、-78.7%、+1.2%；公司IPO、再融资、债券承销规模分别为18、41、2897 亿元，同比分别-48.7%、-45.6%、+30.8%，均好于市场平均表现。3）资管业务，收入相对稳健，1H2024末公司资管规模较年初+2.5%至3022 亿元。

三季度投资收入同比增加两倍，融资融券等信用业务仍承压。1）投资业务方面，前三季度公司投资收益+公允价值变动损益（不含长期股权）同比+51.9%至71.66 亿元，其中单三季度同比+201.6%至24.13 亿元，三季度股债市场好于去年同期驱动公司自营收入大幅增长。2）信用业务方面，前三季度公司利息收入下滑48.0%，主要因融资融券利息收入减少，3Q2024 末公司融出资金、买入返售金融资产分别为744、227 亿元，较年初分别-11.1%、-54.5%。

投资建议：预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润98.53、124.97、143.37亿元，同比分别22.1%、+26.8%、+14.7%，10 月29 日收盘对应2024 年PB 为1.47 倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险