招商证券发布三季报：Q3 单季度实现营收46.84 亿元（yoy+14.89%，qoq-11.56%），归母净利24.02 亿元（yoy+43.43%，qoq-7.28%）。2024年Q1-Q3 实现营收142.79 亿元（yoy-3.98%），归母净利71.50 亿元（yoy+11.68%），扣非净利71.46 亿元（yoy+12.14%）。公司固收投资业绩亮眼、经纪业务市占率稳步提升，给予A/H 股目标价分别为 25.56 元/17.56港币，均维持“买入”评级。

投资业绩亮眼，驱动利润增长

得益于固收市场持续走强、权益市场回暖，前三季度公司投资业务收入71.66 亿元，同比增长52%；其中Q3 单季度投资业务收入24.13 亿元，环比-11%、同比大幅增长202%，是业绩增长的核心因素。公司贯彻“大而稳”的投资战略，强化大类资产配置，自上而下统筹投资业务资源配置、投资决策和风险管理，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略，有效提升投资收益和收益稳定性24Q3 末公司金融投资规模3,645 亿元，相较24Q2 末季度环比增长1.3%，资产负债表进一步扩张。公司积极发展客需驱动业务，持续做大场内衍生品做市、证券做市等资本中介型业务。

经纪、投行、资管依然承压

前三季度经纪业务收入36.73 亿元，同比-14%。其中Q3 单季度收入10.96亿元，环比-13%、同比-19%，公司以客户为中心，不断深化财富管理业务转型，统筹做好增量客户开拓与存量客户挖掘，积极开展线上线下一体化经营；加强互联网平台合作、推动经纪市占率稳步提升。前三季度投行业务收入4.19 亿元，同比-44%。其中Q3 单季度收入1.34 亿元，环比-32%、同比-55%，投行业务继续承压；前三季度资管业务收入5.02 亿元，同比-8%，降幅相对较小，业务保持稳定。招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升。

维持A/H 股“买入”评级

考虑到当前市场环境，我们适当上调全市场成交额、两融规模、公司投资类收入等假设，预计2024-2026 年归母净利润分别为102.40/123.67/132.66亿元，同比分别增长16.85%/20.76%/7.28%，预计 2025 年 BPS 为 15.97元。可比公司A/H 股Wind 一致预期2025 年PB 均值为1.23/0.65 倍，考虑到公司投资业绩稳健，经纪业务市占率提升、有望受益于市场成交放量，给予A/H 股2025 年PB 估值溢价分别至1.6/1.0 倍，对应目标价25.56 元/17.56 港币，均维持“买入”评级。

风险提示：政策支持不及预期、市场表现不及预期。