事件：10 月8 日，A 股成交额达3.48 万亿元；A 股券商板块上涨10.87%，H股券商板块下跌27.60%。

券商A 股如期补涨、H 股下跌，但A/H 溢价较历史中枢仍有空间。国庆假期港股券商板块4 个交易日累计上涨67%，中信证券、华泰证券、招商证券涨幅分别达50%、66%、185%，截至10 月7 日收盘三家券商H 股价格已超过A 股价格，溢价率分别为-2%、-6%、-17%。10 月8 日，A 股券商板块上涨10.87%，H 股券商板块下跌27.60%，中信证券、华泰证券、招商证券A/H 股溢价率再次分别扩大到40%、40%、43%，但较历史中枢仍有空间，三家券商2019 年至行情启动前（2024/9/23）A/H 股溢价率日均值分别为60%、65%、114%。(券商A/H 股溢价率数据见图1)

业绩弹性有望支撑券商股价的向上空间。10 月8 日A 股成交额达3.48 万亿元，创历史新高。在市场成交额快速放量及权益市场大幅上涨的背景下，券商经纪和自营业务将释放较大的业绩弹性，带动券商业绩增速大幅改善。即使仅考虑成交额放量的影响，我们以2023 年业绩为基准静态测算，在市场日均成交额分别达到1.5 万亿元、2.0 万亿元、2.5 万亿元的情况下，能够为上市券商整体（包括东方财富）分别带来9%、19%、28%的利润增量。其中，经纪业务收入占比高的东方财富、华林证券、华西证券、长江证券等券商弹性将更大，2 万亿元成交额水平下预计净利润弹性分别达43%、53%、52%、41%。（具体测算结果见图2）

投资建议：当前节点券商股估值与业绩共振向上，我们继续看好资源优化整合及风控指标优化下ROE 改善的头部券商。个股方面，当前建议关注A/H 股溢价率较低的招商证券、华泰证券、中信证券、广发证券，以及市场成交额快速放量下经纪业务具备较高弹性的东方财富。

风险提示：权益市场大幅波动风险；政策推进不及预期风险；基金管理费率或佣金费率出现大幅下行风险。