业绩概述：招商证券24H1 实现营收/归母净利润95.95 亿元/47.48 亿元，yoy-11%/+0.4%；加权平均ROE 为4.08%，同比-0.25pct。2024H1，公司经纪、投行、资管、信用、自营净收入占营收比重（剔除其他业务收入）分别为31%、3%、4%、6%、56%。截至24H1，公司杠杆水平4.4x，同比+0.05x。

经纪业务净收入随市下行，资管业绩具备一定韧性。1）经纪：24H1，公司实现经纪业务收入25.77 亿元，同比-12%。公司着力推进机构客户基金投顾业务，持续拓宽买方投顾应用场景。截至报告期末，“e 招投”金融产品保有规模 63.14 亿元，较 2023 年末增长 35.61%；累计签约客户数 7.08 万户，较 2023 年末增长 20.82%。截至24H1，公司股基交易额市场份额4.59%。2）资管：24H1，公司实现资管业务收入3.4 亿元，同比-8.5%。公司于2024 年4 月正式获准开展公募基金管理业务，截至24H1，招商资管管理总规模为 3022 亿元，较上年末+ 2.48%。公司旗下博时基金/招商基金24H1 非货基管理规模分别为5713/ 5665 亿元，较上年末+7.46%/-1.57%。

3）投行：24H1，公司实现投行业务收入2.85 亿元，同比-36.3%。

自营业务拉动业绩增长，两融业务市占率提升。1）自营：24H1，公司实现自营投资收益47.53 亿元，yoy+21.3%，预计得益于公司固收业务准确把握国内债券市场配置及波段交易机会。截至24H1，公司金融资产规模 3695亿元，较 2023 年末下降 1.36%。2）信用：24H1，公司实现信用业务收入4.67 亿元，yoy-50%，截至24H1，公司两融余额 749.23 亿元,市场份额5.06%，较上年末+0.05pct。

投资建议：公司核心业务优势稳固，业绩韧性突出。我们预测公司24 年归母净利润为88.70 亿元，yoy+1.2%，维持“买入”评级。

风险提示：政策风险、市场波动、经营及业务风险。