事件概述

公司实现营业收入(减去其他业务成本，下同)95.9 亿元、同比-3%；归母净利润47.5 亿元、同比持平，ROE4.08%、同比-0.25 个百分点。其中，24Q2 营业收入53.0 亿元、同比/环比0%/+23%；归母净利润25.9 亿元、同比/环比+5%/+20%。公司2024 年中期拟分红归母净利润18.50%。

分析判断:

证券自营收入大幅增长，所得税率同比大幅下降从收入增速来看，利息、投行、经纪收入降幅最大，分别降50%、36%、12%，对业绩形成拖累；资管、股权投资收分别降9%、2%；证券自营收入大幅增长，同比+21%。

从增量收入贡献来看，利息、经纪、投行业务收入分别贡献收入降幅的138%、106%、48%，资管、股权投资业务分别贡献收入降幅的9%、5%，证券投资收益则极大对冲了收益下滑。

从收入结构来看，证券投资、经纪业务收入占比最高，分别为50%、27%，股权投资、利息、资管、投行分别占比8%、5%、4%、3%。

管理费用同比持平，另外公司所得税率同比大幅下降（由9%降至4%）预计主要为免税品种投资收入增加所致。

收费类业务：代销、投行、基金管理（债券）表现优异报告期公司经纪业务净收入25.8 亿元，同比-12%。其中零售经纪、机构经纪、代销金融产品、期货经纪净收入分别为18.30/3.22/2.27/1.98 亿元，分别同比-10%/ -31% /6% /-14%，结构占比分别为71% /13% /9% /8%。

A 股股基交易市场份额4.59%，同比-0.65pct；代销金融产品稳定性较好。

报告期投行业务收入2.8 亿元，同比-36%，主要业务市场份额均有所提升。据Wind 数据我们统计，按承销金额市场份额来看，公司IPO 业务规模16.4 亿元，市场份额5.4%，同比+4.4pct；再融资规模25.4 亿元，市场份额4.4%，同比+2.6pct；核心债券承销规模908 亿元，市场份额3.3%，同比+0.9pct。

受托资产管理业务收入3.4 亿元，同比-9%。其中报告期末证券公司资管业务规模合计3022 亿元，同比+2%，净收入3.75 亿元，同比-6%；公司旗下联营的博时基金与招商基金债券基金行业排名靠前，报告期两者归母净利润分别为7.56/8.47 亿元，分别同比0%、-5%。截至报告期末，博时基金资产管理规模（含子公司管理规模）16987 亿元，较2023 年末增长9%。2024 年6 月末博时基金非货币公募基金规模排名第6，债券型公募基金规模排名第2。截至报告期末，招商基金规模16,086 亿元，较2023 年末增长4%，2024 年6 月末招商基金非货币公募基金规模排名第7，债券型公募基金规模排名第4。

资金类业务： 证券自营规模、收益率双提升，负债增加导致利息净收入下降报告期公司证券自营业务收益47.5 亿元，同比+21%。报告期末金融资产投资规模3598 亿元，同比+9%；报告期投资收益率1.31%，同比+0.06pct。公司继续贯彻公司“大而稳”的投资战略，强化大类资产配置，同时提升交易、风控、研究能力的平台化和数智化水平。

利息净收入4.7 亿元，同比-50%，主要由于公司短融券、卖出回购等负债同比有较大幅度增加所致。

投资建议

公司财富管理布局行业领先并愈加稳固。鉴于市场环境变化，我们下调公司24-25 年营收221.38/ 256.44 亿元的预测至178.24 /211.69 亿元，并增加26 年预测 270.02 亿元，下调 24-25 年 EPS 1.57/1.91 元的预测至0.93 /1.15 元，并增加26 年预测值1.52 元,对应2024 年8 月30 日14.63 元/股收盘价，PB 分别为1.00 /0.94 /0.88 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。