核心观点

招商证券发布半年报，2024H1 实现营收95.95 亿元（yoy-11.11%），归母净利47.48 亿元（ yoy+0.44%）， 逆势增长， 扣非净利47.50 亿元（yoy+1.04%）。其中Q2 实现营收52.96 亿元（yoy-12.24%，qoq+23.21%），归母净利25.90 亿元（yoy+5.00%，qoq+20.08%）。考虑当前市场景气度有所回升， 适当上调投资类收入等假设， 预计2024-2026 年EPS1.01/1.10/1.18 元（前值0.94/1.05/1.18 元），2024 年BPS 为14.78 元。

A/H 可比公司2024PBWind 一致预期均值0.9/0.4 倍，考虑公司利润增长稳健，给予A/H 股2024 年目标PB 溢价至1.2/0.45 倍，均维持“买入”评级，给予目标价人民币17.74 元/7.31 港币（前值人民币17.68 元/ 8.11 港币）。

投资收入同比增长，规模保持平稳

公司24H1 投资类收入47.53 亿元，同比+21%，是利润实现同比增长的主要驱动因素；其中24Q2 单季投资收入27.04 亿元，同比增长23%、环比增长32%。公司整体投资规模保持平稳，24H1 末权益、固收类投资规模分别为587、2466 亿元，较年初均基本持平。公司继续贯彻“大而稳”的投资战略，强化大类资产配置，自上而下统筹投资业务资源配置、投资决策和风险管理，根据市场形势变化及时调整优化投资结构，持续完善业务策略。

经纪、投行业务收入同比下滑

公司24H1 经纪业务收入25.77 亿元，同比-12%，其中代理买卖证券业务净收入18.3 亿元，同比-10%；代销金融产品收入2.3 亿元，同比+6%；席位租赁收入3.2 亿元，同比-31%。24H1 末，公司正常交易客户数1,843 万户，同比增长7.53%；“e 招投”金融产品保有规模63.14 亿元，较年初增长 35.61%；累计签约客户数7.08 万户，较年初增长20.82%。24H1 投行业务收入285 亿元，同比-36%。上半年境内IPO、再融资承销规模分别为16、35 亿元，同比大幅下滑；境内债券承销规模为1714 亿元，同比提升18%。

资管同比下降，公募贡献稳健

公司24H1 资管业务收入3.40 亿元，同比-9%。24H1 末公司资产管理总规模为3,021.59 亿元，较2023 年末增长2.48%；招商致远资本私募基金24Q2月均管理规模为208.96 亿元，排名证券行业第8；旗下控股参股公募基金合计利润贡献约16%，较为稳健。24H1 利息净收入4.67 亿元，同比-50%，24H1 末公司融资融券余额749.23 亿元，市场份额5.06%，同比提升0.05pct，维持担保比例为264.87%。

风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。