事件：8/30，招商证券披露2024 年中报，业绩略超预期。1H24 公司实现营收96.0 亿元/yoy-11%；归母净利润47.5 亿元/yoy+0.4%，加权平均ROE4.08%/yoy-0.25pct。2Q24 归母净利润25.9 亿元/yoy+5%/qoq+20%。

整体业绩环比改善明显。2024 年上半年公司分业务线收入/yoy：经纪25.8 亿/-12%、投行2.8 亿/-36%、资管3.4 亿/-9%、净利息4.7 亿/yoy-50%、投资47.5 亿/yoy+21%。

收入占比：经纪31%、投资56%、投行3%、资管4%、净利息6%。

财富管理统筹增量客户开拓与存量客户挖掘，客户规模稳健增长，财富顾问赋能体系持续优化。期末，公司正常交易客户数1,843 万户，同比增长7.53%；托管客户资产规模3.60万亿元，较2023 年末下降3.23%。产品方面，公司持续发挥券商研究优势，构建以“私募50”和“公募优选”为核心的优选产品体系；搭建完善的“资产-策略-产品”研究链条，做大金融产品保有量。截至1H24，“e 招投”金融产品保有规模63.1 亿元，较2023 年末增长35.61%；累计签约客户数7.08 万户，较2023 年末增长20.82%。1H24，代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品业务收入分别为18.3/3.2/2.3 亿元，同比-10%/-31%/+6%。

投行业务积极把握发行时间窗口，股权承销金额及家数排名均同比提升。IPO/再融资/债权融资方面，1H24 公司承销规模分别为16.4/72.6/1721 亿元，同比-25%/-17%/+33%，市占率分别为5.4%/10.2%/2.8%，排名8/3/11 位。

资产管理业务规模小幅增长，主动管理能力持续提升。传统资管方面，招商资管持续打造主动管理能力，强化投研体系建设，驱动多只产品业绩稳中有升；截至1H24，招商资管资产管理总规模为3022 亿元，较2023 年末增长2.48%，其中集合资管业务规模1302亿元，同比+13.0%。公募基金管理方面，截至1H24，博时基金（持股49%）、招商基金（持股45%）非货公募基金规模分别为5713/5665 亿元，较年初分别+7.46%/-1.57%，非货公募基金规模市场排名分别为第6/7。

投资业务规模小幅收缩，杠杆率水平微降，其他权益投资仍为增配方向。截至1H24 末，公司金融投资资产规模3598 亿元，较年初-2.2%。杠杆率方面，1H24 公司除客户资金杠杆率为4.40，较上年末-0.34 倍。公司其他权益投资规模328.3 亿元，较年初+85.5%。

投资分析意见：上调盈利预测，维持增持评级。公司2Q24 投资收益增长较快，我们略上调公司投资收益率假设，从而上调公司24E 盈利预测。公司背靠招商局集团，看好公司利用股东资源，在金融/产业体系内形成协同。公司盈利能力稳健，看好公司在零售、机构客户挖掘持续发力带来的财富、机构业务前景。我们预计招商证券24-26E 实现净利润94、106.5、117 亿元（原预测93、103、115 亿元），同比分别+7%、+13%、+10%，维持招商证券“增持”评级。

风险提示：2/5-2/9，证监会对招商证券集中处罚包括五大方面，对63 人作出行政处罚；1 人涉嫌内幕交易行为移送司法机关处理；对46 人采取行政监管措施；对招商证券采取责令增加合规检查次数的行政监管措施，对公司董事长采取出具警示函、2 名时任合规总监采取监管谈话的行政监管措施，并督促招商证券启动内部问责，约谈相关违规人员，落实问责全覆盖；2024 年8 月，公司收到深圳证监局下发的《深圳证监局关于对招商证券股份有限公司采取出具警示函措施的决定》。