事件：8 月30 日，招商证券公布2024 年半年报，业绩好于预期。1H24 实现营业收入96.0 亿/yoy-11.1%；实现归母净利润47.5 亿/yoy+0.4%，其中2Q24 利润25.9 亿/yoy+5.0%/qoq+20.1%；1H24 加权ROE （未年化）为4.08%/yoy-0.25pct。

投资收益实现正增，其他业务条线均有承压。1H24 公司证券主营收入95.0 亿/yoy-2.5%。1）主营收拆分看：1H24 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入分别为25.8、2.8、3.4、4.7、47.7、7.5 亿元，分别同比-12.1%、-36.6%、-8.5%、-50.0%、+22.2%、-2.4%。2）营收占比看：1H24 公司经纪、投行、资管、净利息、净投资、长股投收入占比分别为27.1%、3.0%、3.6%、4.9%、50.2%、7.9%。

经营杠杆、投资杠杆均下滑，固收类业务驱动投资收益率提升。1H24 末公司总资产6391 亿/较年初-8.2%，净资产1245 亿/较年初+2.0%，经营杠杆4.40x/较年初-0.34x。投资业务方面，1H24 末公司投资资产3695 亿/较年初-1.4%，其中交易性股票资产规模259 亿/较年初-36.5%，期末投资杠杆2.97x/较年初-0.10x；测算得1H24 投资收益率2.56%/yoy+0.13pct。

经纪业务随行就市，代销收入逆市增长，财富管理转型深化。经纪业务方面，1H24 公司股基成交额为10.6 万亿/yoy-18.6%，市占率为4.59%/yoy-0.65pct；实现代买业务净收入21.5 亿/yoy-13.5%，其中机构佣金收入3.2 亿/yoy-30.7%，1H24 实现代销业务收入2.3 亿/yoy+5.8%。财富管理转型深化：报告期内公司深化财富管理转型，推动e 招投、智远私行体系升级，提升服务效率和客户体验；期末公司客户数达到1843 万户/yoy+7.5%，托管资产规模达3.6 万亿/较年初-3.2%。

公募业务利润贡献稳健，资管子公司公募化转型稳步推进。公募业务看，1）招商基金（持股45%）：1H24 实现营收25.3 亿/yoy-8.7%，净利润8.5亿/yoy-5.0%；1H24 末非货基AUM 5665 亿/较年初-1.6%。2）博时基金（持股49%）：1H24 实现营收22.2 亿/yoy-5.6%，净利润7.6 亿/yoy+0.1%；1H24 末非货基AUM 5713 亿/较年初+7.5%。公募子公司合计贡献公司利润7.5 亿/yoy-2.6%，占比为15.8%/yoy-0.49pct。券商资管业务看，1H24 招商资管净利润1.7 亿/yoy-2.9%，1H24 末招商资管总AUM 为3022 亿元/较年初+2.5%；24 年4 月招商资管获准开展公募业务以来，目前完成5 只公募产品申报，推动公募业务稳步开展。

投资分析意见：给予“强烈推荐”评级。预计2024-2026E 招商证券归母净利润分别为88.5 亿元、94.4 亿元、103.8 亿元，同比+1%、+7%、+10%。8/30 收盘价对应24-26E 动态PB 分别1.12x、1.05x、0.99x。

风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；居民资金入市进程放缓。