事件：招商证券发布2024 年中报，上半年公司分别实现营业收入和归母净利润95.95、47.48 亿元，同比分别-11.1%、+0.4%，加权ROE 同比-0.25pct 至4.08%；其中，2Q2024 单季度公司实现营业收入和归母净利润52.96、25.90 亿元，同比分别-12.2%、+5.0%，环比分别+23.2%、+20.1%。

费类业务随市下滑，自营投资驱动整体业绩稳健增长。收入端，1H2024公司经纪、投行、资管、利息、投资收入分别为25.77、2.85、3.40、4.67、47.53亿元，同比分别-12.1%、-36.3%、-8.5%、-50.0%、+21.3%，占调整后营收的比重分别为26.9%、3.0%、3.5%、4.9%、49.5%；成本端，管理费用同比+0.3%至45.34 亿元，管理费用率同比+1.7pct 至47.3%，信用减值损失0.38 亿元，资产质量保持稳健。

财富管理转型深化，金融产品代销实现正增长。1）经纪业务，1H2024 公司代买、席位、代销收入分别为26.28、3.22、2.27 亿元，同比分别-14.2%、-30.7%、+5.8%，公司深化财富管理转型，代销业务收入实现逆市正增长。2）投行业务，1H2024 公司IPO、再融资、债券承销规模16、35、1714 亿元，同比分别-25.2%、-25.2%、+18.4%。3）资管业务，1H2024 末公司资管规模较年初+2.5%至3022 亿元。公司分别持有博时、招商基金49%、45%股权，上半年博时、招商分别实现净利润7.56、8.47 亿元，合计为公司贡献净利润7.52 亿元，占公司净利润的比例达15.8%。

固收类投资驱动自营投资表现优异。1）投资业务方面，1H2024 末公司金融资产规模较年初-2.1%至3593 亿元，上半年公司投资收益+公允价值变动损益（不含联营和合营企业的投资收益）同比+21.3%至47.53 亿元，主要因固定收益类投资收益同比增长。2）信用业务方面，1H2024 末公司融出资金、买入返售金融资产分别为782、356 亿元，较年初分别-6.5%、-28.4%。

投资建议：预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润91.39、102.28、113.62亿元，同比分别+13.21%、+11.92%、11.09%，当前股价对应2024 年PB 为1.11倍，维持“增持”评级。

风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险