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浙商证券:医药供给出清 政策组合拳下复苏趋势延续

智通财经 10-07 16:18

九州通 --%

智通财经APP获悉,浙商证券医药研究团队发文称,2024年1-8月,国内规模以上医药制造业营业收入、利润总额,累计值同比分别增长-0.5%、-0.3%,8月国内规模以上医药制造业工业增加值同比增长2.8%。二级市场医药板块中报后,诊疗复苏、医疗反腐基数及“四同”、设备更新、DRG2.0、中成药集采等政策影响预期仍然存在,共同影响行业业绩增长预期,浙商证券认为有增量也有结构调整,医药整体“供给出清”窗口的趋势判断没有变,这个过程中医药稳健资产依然是重要布局方向,特别是三条线:①医药格局较好的细分领域:大输液、精麻药、医药流通、血制品等;②供给出清较早的领域:中药、化药(包括原料药)、耗材、设备(按出清节奏从早到晚排序);③创新或出海及家用药耗、设备领域。

2024Q3各板块边际变化及投资逻辑如何?

创新药:国际竞争力不断验证,政策支持持续加码,看好成长弹性。国际竞争力持续提升:百利天恒与BMS、科伦博泰生物与默沙东等重磅deal持续落地、康方生物AK112优异临床数据的披露,不断验证中国本土创新国际竞争力提升。政策支持持续加码:医保谈判/简易续约、《全链条支持创新药发展实施方案》等,有望推动创新药行业持续向上发展。

中药:预计24Q3普遍收入与净利润增速环比24Q2有所提升,主要系23Q3普遍基数较低所致,24Q4起压力可能持续提升。年初至今中药材价格普遍呈现阶梯状提升趋势,天然牛黄也在9月再次提价,预计除感冒类产品外,许多公司三季度毛利率仍然呈现压力。三季度药店端客流量仍影响部分OTC中药产品纯销,收入压力可能在未来陆续体现。建议关注产品壁垒高、品牌力强且渠道管理能力强的院外中药企业。

原料药及仿制药:1)原料药:跨越周期,拥抱成长。在价格触底回升、产业链拓展驱动下,该行看好原料药景气提升带来的投资机会。①原料药价格触底、需求回暖趋势;②产业链延伸(前向一体化、转型CDMO)、新产品、新市场开拓下,第二增长曲线逐渐凸显。2)仿制药:看好集采触底/创新放量下,创新性持续强化。仿制药集采基本触底,新注册/中标增量大于集采大单品减量,持续看好仿制药企业经营拐点。集采下销售费用率持续优化,使得部分公司利润端增速表现好于收入端。看好集采影响基本触底,创新药/新制剂放量驱动业绩拐点的仿制药/仿创药公司。

CXO:低基数下,看好24H2业绩表现。从医疗研发外包(申万)数据可以看出:CXO板块季度收入YOY从2022Q2开始逐季放缓,一方面因为大订单基数,另一方面受到投融资下滑影响,尤其是2023Q3-Q4同比增速下滑持续加速;利润端趋势基本相似。全球投融资渐触底,2023H2低基数,龙头订单仍稳健,优先关注订单/业绩拐点出现的企业。

上游科学服务:收入稳健增长,盈利能力逐渐修复。随着投融资逐渐触底,23H2基数的逐渐走低,上游科学服务标的国内收入逐渐恢复双位数稳健增长。海外拓展角度,部分在海外已经具有较强客户基础、渠道能力及品牌力的公司正在逐渐打开市场份额,拉动总体增长。盈利能力角度,随着行业竞争的逐渐和缓及公司内部有效的降本控费,盈利能力逐渐修复,部分标度呈现较高的利润增长。

医药流通:收入增速环比提升,新业态成为重要第二增长曲线。24Q3流通商业端仍然受到诊疗复苏不及预期及院外政策的影响,但由于基数走低,收入增速环比提升。利润端部分标的受到新业态的明显提振,例如上海医药的CSO、SPD及创新分销;九州通CSO新产品的逐渐兑现等。应收账款周转角度,部分地区仍有较大压力,信用减值或对利润产生持续影响。该行看好,新业态成长曲线明确及渠道布局较为完善的流通龙头公司。

疫苗:1)重磅疫苗国产化加速。2)二类疫苗降价趋势:流感疫苗等竞争充分的二类疫苗出现降价趋势,随着价格下降,疫苗接种率有望进一步提升。

医疗服务:在消费景气度不足的环境中,医疗服务板块受到一定影响,但24H1整体经营依然相对平稳。随着行业竞争和集采降价,尽管短期内医疗服务板块承受一定压力,但长期来看,随着人口老龄化加剧,医疗服务需求仍然持续增加。

医疗器械:集采扩面常态化下,创新仍是主线。器械领域的创新驱动效应明显,创新器械在研发和商业化快速推进,支付端有望对创新器械有政策改善预期,创新产品的放量节奏与放量预期或将成为股价重要驱动。此外,2024Q3随着招投标逐步恢复以及去年同期低基数,医疗设备有望迎来恢复性高增长,综合来看,我国设备持续高端化带来的高端产品国产加速、海外拓展持续等逻辑未改,入院逐步恢复以及海外拓展加速有望形成股价拉动。

IVD:集采供货新周期,国产放量加速可期。试剂端:2024Q3安徽联盟集采已陆续进入供货周期,国产替代加速持续推进,罗雅贝西等外资在国内建立的市场地位,正随着国产企业产品质量,服务能力持续提升而被打破,试剂收入通过以价换量有望保持较高增速成长;仪器端:2024Q3随着院内招投标逐步复苏,叠加去年同期低基数,国产仪器装机入院有望得到快速恢复。综合来看,2024Q3国内IVD龙头企业业绩高增长确定性较强。

连锁药店:经济环境、统筹落地节奏、药店比价等多方面影响下,二季度药店收入利润同比增速有所下降,该行认为,三季度多项因素对药店或仍有短期影响,但低基数下部分药店龙头收入同比增速或有所回升,从长期看,药店集中度提升带来的长期成长逻辑仍在,推荐自身管理能力强的药店龙头企业。

风险提示

政策变动风险,新药研发失败风险,销售改革成效不确定性

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