事件：

公司近期发布2023 年年报和 2024 年一季报，2023 年实现营业收入1501.40 亿（+6.92%）、归母净利润21.74 亿（+4.27%）、扣非归母净利润19.60 亿（+13.06%），其中2023 年Q4 单季度实现营业收入357.76 亿（-4.54%）、归母净利润3.5 亿（+1.19%）、扣非归母净利润2.32 亿（+6.41%）。2024 年Q1 实现营业收入404.72 亿（-3.95%）、归母净利润5.38 亿（-4.19%）、扣非归母净利润5.22 亿（-9.01%）。

点评：

2023 年高毛利业务引领收入利润双增长，2024Q1 受同期高基数影响表现有所下降。公司在实现医药分销业务持续稳健增长的同时，加快推进总代品牌推广、医药新零售等高毛利业务拓展。高毛利业务中，在总代品牌推广业务方面大幅增长，实现销售收入195.84 亿元（+46.01%），毛利27.89 亿元（+52.45%）；医药新零售业务收入28.15 亿元（+10.95%）。

高毛利业务增幅明显，打造利润增长的“第二曲线”。

以“三新两化”战略为抓手，持续推进公司业务转型升级。新产品方面，公司不断探索CSO 体系架构的搭建，打造了利润增长“第二曲线”，设立全新品牌管理公司“全擎健康”，并打造大健康领域品牌管理专业队伍；新零售方面，好药师“万店加盟”业务的规模不断扩大，此外，公司形成了的B2B 电商终端销售渠道；新医疗方面，公司打造了“九信诊所”品牌；数字化方面，公司通过对云架构ERP 系统的升级，以及物流基础系统和数字化交易服务平台的构建，实现了数字物流技术与供应链解决方案业务收入、毛利的大幅增长；不动产证券化方面，积极推进公募REITs 以盘活资金。随着数字化与智能化的深入应用，九州通打造的覆盖大健康综合服务体系未来将进一步提高运营效率，拓宽收入来源，为公司带来业绩增长潜力。

盈利预测及投资建议：预计公司 2024-2026 年实现收入1654.54/1806.92/1953.65 亿元，归母净利润24.63/28.12/31.85 亿元，对应每股收益为0.63/0.72/0.81 元/股，对应PE 为13/12/10 倍，参考同行业估值，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、盈利不及预测风险、政策变动风险。