公司2022 年在煤价大幅增长与焦化价格波动影响下营收增长超过20%，利润下滑3.90%。我们预计公司2023 年焦煤价格或有一定高位调整，调整公司盈利预测，下调公司至“增持”评级。

2022 年净利润同比下滑3.90%，股息率具备吸引力。公司2022 年营业收入/净利润分别为260.04 亿/18.51 亿元（同比+12.15%/-3.90%），EPS 为1.17元。Q4 单季度净利润0.30 亿元，同比/环比-85.51%/-93.67%。公司拟每股派现0.58 元（含税），分红率约为50%，对应股息率约为8.29%，股息率依旧具备吸引力。

2022 年原煤产量增加9.36%，板块毛利率继续提升。公司2022 年原煤产量875.92 万吨（同比+9.36%）。公司2022 年焦炭产量505.86 万吨（同比+3.56%），对外部市场的焦炭销量504.82 万吨（同比+2.69%）。2022 年洗精煤/冶金焦产量分别为349.75 万/469.41 万吨（同比-2.13%/+2.72%）；销量分别为353.76万/ 468.31 万吨（同比-1.92%/+1.87%）。洗精煤吨煤销售均价为2112.0 元（同比+49.18%），吨煤毛利约为1127.11 元/吨（同比+64.19%）。煤炭板块毛利率51.65%（同比提升4pcts）。2022 年受到俄乌冲突和国际原煤价格高企的影响，国内煤炭价格维持高位，公司积极推进矿井智能化建设，强化煤质源头管控和精煤洗选，保持煤炭生产供给稳定。

2022 年焦炭盈利大幅下滑，化工品整体依然亏损。2022 年公司冶金焦销售均价为2726.57 元/吨（同比+5.12%），吨焦毛利为82.97 元/吨（同比-80.64%），对应毛利率3.14%（同比下降13.38pcts）。三大焦化子公司合计贡献归母净利达3.44 亿元（同比-25%）。2022 年公司生产甲醇14.20 万吨，同比-9%；生产纯苯11.37 万吨，同比-36%。化工业务整体毛利为-3.70 亿元。我们推算2022年公司煤炭业务盈利大约18 亿元，焦炭业务盈利约3.4 亿元，化工板块亏损约3 亿元。2022 年的焦炭价格走势呈现冲高回落，尤其是下半年焦炭市场价格震荡下行，展望2023 年我们认为随着下游行情恢复，焦炭价格有望企稳，在需求回升12%的假设下，焦炭板块将贡献公司业绩近4 亿元。

风险因素：宏观经济波动，影响煤炭和煤化工产品价格；节能环保监管趋严，影响公司生产。

投资建议：考虑下游需求恢复节奏较慢、海外能源价格回落以及焦煤价格高位调整预期，我们下调公司2023~2024 年EPS 预测至1.05/1.15 元（原预测为1.50/1.34 元），给予2025 年EPS 预测1.21 元，当前价7.00 元，对应2023~2025年PE6.7/6.1/5.8x。我们按照可比公司山西焦煤、陕西煤业目前（截至2023 年3 月31 日收盘）wind 一致预期P/E8x 的水平，给予公司2023 年PE8x，对应目标价8 元。考虑公司主营业务焦煤板块的价格调整预期，2023 年公司业绩承压，我们下调公司至“增持”评级。