本报告导读：

10月煤炭供给环比下降，安监严格&疫情影响，保供持续性遭遇挑战，需求端季节性回落，同比仍有提升，现货价下降长协价上调，供需偏紧格局难变。

摘要：

10月煤炭供给环比下降，安监严格&疫情影响，保供持续性遭遇挑战。10月份，全国生产原煤3.7 亿吨，同比增长1.2%，环比-4.3%，日均产量1194万吨，较9 月份的1289 万吨减少95 万吨，主因：1）10 月山西等煤炭主产地安全监督趋严，供给或受到一定影响，例如：10 月上旬及中旬山西国有重点矿原煤产量2554 万吨，环比-6.1%。2）受疫情反复影响，10 月期间山西大同、陕西府谷、内蒙等煤炭产区均受到不同程度的影响，煤炭生产或有一定波动。同期，中国煤及褐煤进口量为0.29 亿吨，同比+8.3%、环比-11.7%，进口量环比下降主因海内外煤价仍维持较高价差。国内煤炭产量及进口量环比均向下，10 月煤炭供给量3.99 亿吨，环比-4.0%，1~10月供给量累计增速也下降1.1PCT 至10.2%。

火电&黑色产业链季节性回落，同比提升，地产数据仍下探。1）水电出力仍不足，火电替代效应明显，10 月全社会发电量同比+1.3%，其中水电同比-17.7%，火电同比+3.2%（1-9 月累计同比+0.8%）。2）10 月，焦煤中下游焦炭、生铁产量虽受秋冬季限产等因素影响有一定下降，分别为0.39、0.71 亿吨，但同比分别+6.9%/+11.9%，其中焦炭1~10 月产量累计同比增速转正至同比+0.1%。虽然焦钢产业链生产端旺盛，但地产销售数据环比下探，商品房销售面积同比-23.2%，环比-27.9%、房屋新开工面积同比-35.1%、环比-7.7%，并未展现出金九银十的高景气。

动力煤现货价格下调，长协价格仍有上涨空间。1）近两周，江西、山东、福建、内蒙等地对部分煤炭贸易企业涉嫌超出价格合理区间销售煤炭的线索进行了核查，带动现货动力煤价格持续下调，当前动力煤现货价格仍高于政策规定的合理区间，预计仍有进一步下调的空间，但由于煤炭上市公司多为长协销售，现货价格调整对企业盈利影响有限。2）预计12 月份年度长协价格仍有上调空间。11 月以来，年度长协价格核心三个组成指数均有所上调，截至最新，CCTD 秦皇岛动力煤指数、BSPI 环渤海动力煤指数、NCEI 国家下水动力煤价格指数分别报813、742、803 元/吨，较10月底上涨7、7、4 元/吨。

投资建议：行业基本面强势难改，板块盈利稳定&估值极低&分红可观，长协价提升行业盈利预期上移，板块将开启进攻。推荐：1）稳增长：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团；2）成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质动力煤龙头：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。

风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。