本报告导读：

2022年前三季度盈利大幅提升，因陕煤的非经常损益及焦煤业绩下降Q3环比回落，现金流维持优质，现金牛属性增强，伴随煤市高景气，Q4 盈利有望提升。

摘要：

投资建议：“全球 供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳增长：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团；2）成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质动力煤龙头：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。

业绩概览：2022 年前三季度盈利大幅提升，Q3 环比回落。1）煤炭全行业2022 前三季度营收为3.0 万亿元，同比+8.3%，利润总额为7846 亿元，同意+88.8%，而Q3 环比增速为17.8%；上市公司2022 年前三季度归母净利增速68.4%，环比-30.9%，扣非后环比增速为-16.5%，主因焦煤公司因Q3焦煤价格环比回落及产量下降等因素影响业绩有所回落，叠加Q2 陕西煤业二级市场的损益带来的一次性的超过150 亿的非经常性收益；上市公司占全行业利润总额比重有所上升；2）2022 年前三季度板块中盈利增速上升企业数量增加，整体大幅增长，且伴随焦煤价格2022 年后维持高位以及2021 年同期的低基数，10 家A 股焦煤上市公司中有7 家实现盈利同比翻番，全行业2022 年9 月亏损面为28.9%；3）资产减值损失2022 年前三季度合计为37 亿元，同比+193.6%，虽同比大增，但鉴于2021 年行业已计提183 亿元减值，预计后续减值空间进一步缩小。

财务指标分析：现金流维持优质，现金牛属性增强。1）2022 年前三季度煤炭板块整体经营现金流大幅提升，投资、筹资现金流略有收缩，行业现金制造属性强大；2)板块负债率降至45.0%，分红率普遍大幅提升；3）煤炭板块2022 年三季度末货币资金为6121 亿元，较2021 年末增加1108 亿元。

此外，上市公司2018 年以来财务费用率不断优化，至2022Q3 已降至1.1%，且部分煤企利息收入已经大于支出。

煤炭板块前期调整三因素影响基本结束，酝酿新一轮上涨行情。1）核心催化：11 月长协价格或将迎来年内首次上调，幅度约9 元/吨，煤炭股业绩弹性再度打开。2）前期调整因素均已到位：天然气价格深度调整后，冬天旺季仍将催化价格上涨；板块三季度多数公司环比下滑兑现，Q3 业绩年化约6 倍PE、12%股息率，依然大幅低估，且预计Q4 利润将环比提升、同比增速扩大；3）市场其他板块反弹后，资金仍将向煤炭回流。

风险提示。宏观经济增速不及预期，全球疫情带来不确定性。