本报告导读：

11 月长协价为728 元/吨，上涨9 元/吨；长协价年内首次上涨，释放积极信号，仍有进一步上调空间；煤炭板块前期调整三因素影响基本结束，酝酿新一轮上涨行情。

摘要：

事件：10月31日 ，全国煤炭交易中心发布:根据“基准价+浮动价”机制，2022 年11 月5500K 下水动力煤中长期合同价格728 元/吨。

11 月长协价为728 元/吨，上涨9 元/吨。长协新定价机制由“（基准价+浮动价）/2”形成：1）基准价：下水煤合同按5500 大卡动力煤675 元/吨执行；2）浮动价：实行月度调整，暂采用全国煤炭交易中心综合价格指数（NCEI）、环渤海动力煤综合价格指数（BSPI）、秦皇岛动力煤综合交易价格指数（CCTD）三个指数，选取每月最后一期，等权重平均确定。10月最后一期NCEI、BSPI、CCTD 指数分别为799、735、806 元/吨，根据新机制计算，可得到11 月动力煤长协价728 元/吨，为年内最高价。

长协价年内首次上涨，释放积极信号，仍有进一步上调空间。秦皇岛下水煤长协价2022 年5 月-10 月始终维持719 元/吨，本次为年内首次上涨，定价机制中的计算指数NCEI 和CCTD 年初至今也一直稳定，10 月底首次上涨超20 元/吨，释放积极信号，政策对煤价容忍度在提高。当前，煤炭长协较现货折价超50%，高现货价对长协将起到明显支撑，且秦皇岛下水煤长协价上限为770 元/吨，仍有进一步上涨空间，下水长协煤占比高的公司将受益。

煤炭板块前期调整三因素影响基本结束，酝酿新一轮上涨行情。煤炭板块自9 月7 日开启调整，至今累计跌幅约15%，本次调整核心原因有三，我们认为影响基本结束：1）欧洲天然气价格见顶后大幅回落，市场认为全球能源危机结束，煤炭股跟随能源价格下跌，但实际上煤炭替代天然气后的格局不会有变化，且欧洲冬季仍存在能源短缺的可能，催化价格进一步上涨；2）煤炭板块三季报基本完成披露，板块Q3 业绩环比下滑约30%，核心原因在于长协履约政策落实，以及陕西煤业Q2 业绩高基数，伴随板块基本面强势，Q3 业绩年化约6 倍PE、12%股息率，预计Q4 行业经营利润将环比提升；3）市场其他板块反弹，对煤炭股形成一定轮动，类似6-7 月板块调整行情。

投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，板块盈利稳定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳增长：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、上海能源、首钢资源、中国旭阳集团；2）成长转型：华阳股份、电投能源、靖远煤电；3）优质动力煤龙头：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、兰花科创、山煤国际、昊华能源。

风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给超预期增加。