本报告导读：

5月原煤产量维持稳定但日均下滑， 6月安监较严，保供持续性有待进一步观察；5月进口如期下降，后续预计持续走弱；经济底部，稳增长政策将发力，煤炭需求无忧。

摘要：

事件：6月15日，统计局公布5 月原煤产量3.68 亿吨，同比增长10.3%。

5 月原煤产量维持稳定但日均下滑，重点矿降幅大于中小矿，6 月安监较严，保供持续性有待进一步观察。5 月份，全国生产原煤3.68 亿吨，同比增长10.3%，增速较4 月份放缓0.4 个百分点，环比微增1.4%，日均产量1187 万吨，较4 月份的1209 万吨下降22 万吨。其中，国有重点煤矿5 月产量环比下降0.58%，日产环比下降3.78%，非国有重点煤矿环比增加3.08%，日产环比微降0.24%，在国家持续充分挖掘生产潜力下，5 月产量维持相对稳定。6 月为传统煤炭安监较为集中、强度较大月份，中小煤矿的保供持续性有待进一步观察。

5 月进口如期下降，后续预计持续走弱。1）乌俄冲突下，欧洲能源大变局，对俄罗斯能源的制裁带来煤炭替代需求提升，根据测算，假设来自俄罗斯的天然气约50%被煤炭替代，则替代+转移的煤炭消费量约占全球煤炭消费量的2.53%，占除中国外消费量的5.54%，大幅提高全球煤炭需求。

2）欧洲各国开始从全球各地加快购买煤炭，海外煤价大幅上涨，导致国内外煤价倒挂抑制进口需求，5 月全国煤炭进口2054 万吨，环比4 月下降301 万吨（-12.74%），高价差对进口的抑制已经开始显现，印尼煤炭销售基准价（HBA）6 月达到323.91 美元/吨的历史新高，内外煤价倒挂进一步加剧，预计后续进口将持续下降。

经济底部，稳增长政策将发力，煤炭需求无忧。1）5 月需求触底反弹，全国发电量同比下降3.3%，环比提高5.3%，火电同比下降10.9%，环比提高0.9%；生铁和水泥产量分别同比+2.0%和-17.0%，环比提高4.8%和4.2%。2）经济增速下台阶，稳增长预期逐渐加强，需求端支撑意愿增强，传统投资端链条发力预期将逐渐提升，钢铁、水泥耗煤量将得到强支撑。

3）疫情控制后，6 月大面积复工复产将旺季前置，7 月份之后居民用电市场将逐渐开始进入旺季，快速提升煤炭需求。4）国际油价突破120 美元/吨，煤化工产品价格上涨推升煤化工企业盈利，化工领域煤炭需求提升。

投资建议：“全球供给”+“国内需求”核心逻辑持续演绎，行业基本面强势难改，市场重新认知煤炭高分红能力和盈利释放能力，板块盈利确定、估值极低、分红可观，长期高煤价下具备大幅提估值空间。推荐：1）稳健龙头：中国神华、陕西煤业；2）兼具成长：靖远煤电、华阳股份；3）优质弹性：兰花科创、山煤国际、兖矿能源、中煤能源、潞安环能、昊华能源；4）稳增长：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。

风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。