本报告导读：

明确限价范围，炼焦、化工煤等无限价担忧，2 月至今限价政策脉络清晰，主要针对于电煤，伴随电价上调，政策管控下煤炭将长期维持高盈利。

摘要：

明确限价范围，炼 焦、化工煤等确定无限价担忧。5 月20 日，发改委发文“凡以发电、机车推进、锅炉燃烧等为目的，产生动力而使用的煤炭属于动力煤”，并分类动力煤为：1）发电供热企业用作燃料的煤炭，不论煤种和热值；2）Q<6000Kcal，一般视为动力煤并在限价范围之内。而属于：1）Q≥6000Kcal；2）有发票等证据证实用于炼焦、化工等非动力用途的煤，我们判断均在限价范围之外。此前市场预期为，发改委对除了炼焦煤以外的长协煤/市场煤均进行限价，此次政策明确化工煤及高热值煤不在限价范围之内，限价范围较市场预期有所收窄。

限价政策脉络清晰，煤炭行业高盈利可持续。发改委限价时间轴：1）2.9日，明确提出坑口/港口价应分别稳定在700/900 元以下；2）2.25 日，提出秦皇岛重仓器交易价格570~770 元较为合理，并明确晋陕蒙坑口长协限价；3）4.30 日，现货价不得超过长协限价上限的50%；4）5.6 日，明确煤炭现货价上限，超过上限即为哄抬价格；5）5.11 日，煤炭中长期合同，实际交易价格应在合理区间内；6）5.16 日，中长期合同不得通过捆绑销售现货等方式变相提高交易价格，超出合理区间；7）5.19 日，不得通过不合理提高运输费用或不合理收取其他费用等方式，变相大幅度提高煤炭销售价格。政策主要针对于电煤尤其长协电煤的监管，而2021 年已允许电价上调，煤炭电力企业盈利空间提升，政策管控下煤炭将长期维持高盈利。

全球能源短缺加剧，预计5-6 月份煤炭进口量将持续下降。1）高温及用煤短缺下，印度政府计划加大煤炭进口，乌俄战争对全球能源格局的影响正在持续蔓延，替代性需求的提升将持续推高全球煤价。2）4 月全国煤炭进口2355 万吨，环比+713 万吨、同比+182 万吨，增长较多反映2-3 月份的进口订单4 月份集中到货。而5 月印尼动力煤标杆价HBA 为275.6 美元/吨，同比大增207%，维持高位，煤价倒挂将进一步抑制进口积极性，预计5-6 月份煤炭进口量将持续下降。

需求底部，淡季不淡，稳增长将发力，需求即将提升。1）疫情叠加传统淡季，当前处于需求底部，4 月，火电同比下降11.8%。即便在需求底部，煤价依然维持在1200 元高位。2）疫情影响逐渐下降，工业生产开启恢复，预计逆周期调节政策将进一步发力，进一步拉动煤炭需求。

投资建议：1）高股息/绿电转型/成长煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源。2）稳增长焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、上海能源、盘江股份、首钢资源。3）优质弹性：兰花科创、山煤国际、陕西煤业、华阳股份、中煤能源、兖矿能源、潞安环能、昊华能源

风险提示：全球油气价格超预期下跌；煤炭供给维持高位。