事件：

公司发布2019 年半年度报告。2019 年上半年公司实现营业收入15.38亿元，同比增长7.15%；实现归母净利润1.50 亿元，同比下滑37.55%；实现扣非后归母净利润1.33 亿元，同比下滑41.61%。

点评：

工程收入与数据业务驱动营收小幅增长。1）2019 年上半年公司实现营业收入15.38 亿元，同比增长7.15%；主要得益于贵州省民生工程建设的持续推进，以及政企相关数据业务的增长；2）2019 年公司的工程业务顺利推进，主要包含三大工程：一是智慧广电综合试验区有线无线融合网覆盖工程，目前已完成1000 座基站建设，建成全国最大的LoRa 窄带物联网；二是雪亮工程，上半年新建2.3 万个监控点位，全年计划3 万个；三是“广电云”户户用工程，上半年新增超过32 万户，全年计划50 万户。

公司收视业务用户下沉与产品升级并举，宽带业务持续推进。1）截至19 年6 月底，公司有线数字电视城网用户394 万户，较上年同期增长2.07%；农网用户403 万户，同比增长32.13%；高清终端用户509 万户，较上年同期增长32.55%；2）截至19 年6 月底，公司宽带用户达 255 万户，较上年同期增长34.20%。未来收视与宽带收入有望持续增长。

毛利率受工程业务折旧摊销及运营成本增加拖累下行，销售、管理费用率下行，研发、财务费用率上升。1）公司上半年毛利率33.23%，较上年同期的38.78%下滑5.55pcts，主要由于工程及基础设施完工初期折旧摊销额相对于收入增幅较大；2）销售费用率下降0.94pcts 至2.58%，管理费用率下降3.00pcts 至9.60%，经营效率有所提升；3）研发费用率上升0.78pcts 至4.36%，智慧广电研发力度加大；4）财务费用率上升4.62pcts至5.74%，主要由于新增工程项目建设贷款导致财务费用增加。

盈利预测、投资评级和估值：

公司各项民生工程建设推进导致中短期内成本增加、毛利率承压；长期农村收视业务、智慧广电业务有望逐步贡献业绩。下调公司19-21 年EPS至0.21/0.28/0.35 元，对应PE46/35/28x，维持“增持”评级。

风险提示：收视与宽带ARPU 提升不达预期、用户流失、行业竞争加剧