上半年板块表现：反弹乏力，机构配置处于低位1）年初以来传媒指数上涨7.62%，低于沪深300 及创业板指数表现，在中信一级29 个板块中，传媒板块排名第26 位；个股表现上，国有媒体表现相对突出；2）板块估值（PE-TTM）33X（中值法），18 年及19 年Q1 业绩增速下滑明显，主要受商誉减值及行业增速下行影响；3）机构持仓市值及占比持续下降且高度集中，板块配置显著低配。

商誉风险集中释放，移动互联网红利消退及政策环境限制行业表现1）2018 年A 股传媒板块整体计提商誉减值损失431 亿元，同比增长588%，共计70 家传媒公司计提了商誉减值损失（占比50%），受此影响全行业实现归母净利润为-164 亿元，同比下降142%；而从中长期来看，商誉风险的集中释放也有助于A 股传媒板块再次轻装上阵；从中概互联网来看，整体业绩同比增长22%，业绩增速下降，其中视频与直播板块表现较好；2）我们认为，传媒行业成长及资本市场表现的核心驱动要素来自于三个维度：

短期在于监管政策（资本市场、行业监管等），中期在于技术演进，长期趋势在于消费结构变化；当前传媒行业的困境在于政策变化叠加移动互联网所带来的人口红利逐步消退。

底部蓄力，等待新一轮科技红利释放

1）内容板块：版号发放常态化，游戏行业增速有望触底回升，建议持续关注超跌的游戏行业龙头；受政策影响，国产影视内容行业处于低位，新一轮内容周期尚需时日；2）5G 发牌+全网整合，广电行业迎来全新发展机遇；3）新一轮科技革命正在孕育生机，有望为下一轮传媒行业大发展奠定根基：AI 技术落地生根，字节跳动的快速崛起印证了AI 技术的强大生命力和对传统业态的颠覆可能；云计算落地应用，网吧行业迎来全新革命；5G 商用，超高清视频、VR/AR、云游戏等领域有望大放异彩。

投资建议：推荐行业龙头及广电板块，关注新技术落地1）持续推荐竞争优势明显、商业模式清晰的细分行业龙头标的，建议关注顺网科技（网吧云+云PC）、芒果超媒、三七互娱、游族网络、视觉中国等标的；2）细分板块推荐游戏（三七互娱、游族网络、吉比特、昆仑万维等标的）及出版板块（推荐新经典、中南传媒、凤凰传媒等标的）；3）主题角度继续看好广电5G 及国有媒体融合，广电行业推荐贵广网络、歌华有线等标的，媒体融合关注人民网、新华网、浙数文化等。

风险提示

政策风险、商誉减值、宏观经济下行等