来水增加增厚利润，容量电价调整影响消除。前3Q 营收45.19 亿，yoy+11.12%，归母净利10.45 亿，yoy+27.62%。Q3 营收16.08 亿，yoy+33.33%，归母净利4.19 亿，yoy+231.49%，主要原因是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加。2023 年6 月1 日起，南网储能7 座抽水蓄能电站实行新的容量电价，2023 年收入预计减少，自2024 年Q3 开始容量电价调整影响利润的情况消除。

抽水蓄能在手项目丰富，前3Q 盈利能力稳健。截止24 年Q3，抽水蓄能的装机容量在1028 万千瓦，与上年持平。前3Q 收入30.8 亿元，yoy-0.39%，单位收入约每年400 元/千瓦。抽水蓄能在手项目丰富，十四五期间再投产240 千瓦，十五五期间新增1620 万千瓦，十六五新增1500 万千瓦。

调峰水电来水增加，增厚公司利润。截止2024 年Q3，调峰水电203 万千瓦，同比持平。前3Q 收入11.99 亿，yoy+37.56%，主要是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加+43.85%（24 年前3Q 为62 亿千瓦时，23 年前3Q为43 亿千万时）。

新型储能受益于新电站投产。截止2024 年9 月，公司新型储能装机42.38万千瓦，同比+282%，主要系新增佛山宝塘储能电站。前3Q 新型储能收入2.09 亿，yoy+210%。我们认为，目前公司的新型储能项目主要还是靠容量电价，未来发展快慢主要看储能政策是否能提升经济性。公司规划新型储能到2025 年装机规模达200 万千瓦，到2030 年装机规模达500 万千瓦，到2035 年装机规模达1000 万千瓦。

盈利预测及投资评级。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为13.12/14.54/17.75 亿元，对应EPS 分别为0.41/0.45/0.56 元。可比公司2024年PE 为29 倍，我们给予南网储能2024 年35-40 倍PE 估值区间，对应合理价值区间为14.37-16.43 元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

风险提示：抽水蓄能和新型储能的建设不及预期、容量电价核算不及预期、电力交易市场发展进度不及预期。