营收小幅增长，来水改善调峰水电增厚利润。2024 年前三季度，公司实现营业收入45.19 亿元，同比增长11.12%；第三季度营业收入16.08 亿元，环比增长1.35%，同比增长33.33%，主要系调峰水电发电量增加，及佛山宝塘储能站投产，新型储能收入同比增加所致。2024 年前三季度，公司实现归母净利润10.45 亿元，同比增长27.62%，扣非后归母净利润10.58 亿元，同比增长29.23%；第三季度实现归母净利润4.19 亿元，环比增长22.88%，同比增长231.49%，实现扣非归母净利润4.24 亿元，环比增长23.33%，同比增长235.98%。公司利润增长主要系调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增长所致。

来水明显修复，新型储能业务快速发展。2024 年前三季，公司主营业务中，抽水蓄能业务收入30.84 亿元，同比下降0.39%，主要系执行公家发改委2023 年533 号文形成政策性减收；调峰水电业务收入11.99 亿元，同比增加37.56%主要系来水同比增加，总发电量62.1 亿kWh，同比增长43.85%；新型储能业务收入2.09 亿元，同比增长209.53%，主要系佛山宝塘储能电站年初投产，装机容量提升至42.38 万kW 所致。

抽蓄电站首次自主参与电力市场交易，未来盈利能力有望提升。公司下属梅州抽水蓄能电站（一期）经不结算试运行后，自2024 年10 月1 日起按照《广东省抽水蓄能参与电力市场交易细则（试行）》开展交易、出清、考核和结算，容量电费维持现行机制不变，这是我国抽水蓄能电站首次自主参与电力市场交易。据公司初步分析，由于电量电费收入占比较小，此次抽水蓄能电站进入电力现货市场并参与结算对公司利润影响较小。我们认为，随着电力市场化改革不断推进，抽水蓄能电站参与现货市场交易程度加深，未来电量电费收入占比有望提升，提高抽水蓄能电站盈利能力。

风险提示：来水不及预期，项目进度不及预期，政策变化。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司实际来水和项目建设情况，预计2024-2026 年归母净利润13.1/16.3/20.1 亿元（原为11.1/14.0/17.4 亿元），同比增速10%/26%/25%，对应当前股价PE 为36/21/17X，维持“优于大市”评级。