2022 年资产重组后公司主营业务转为抽水蓄能、调峰水电和新型储能，装机增长空间较大，且伴随电力市场化改革盈利能力有望不断提升，长期成长可期。

首次覆盖，给予“增持”投资评级。

2022 年完成重大资产重组，主营业务转为抽水蓄能、调峰水电和新型储能。

截至2024 年6 月底，公司在运抽水蓄能1028 万千瓦、新型储能42.38 万千瓦、调峰水电203 万千瓦。2024 年前三季度，公司实现营收45.19 亿元，同比+11.12%；归母净利润10.45 亿元，同比+27.62%，主要受益于调峰水电厂来水同比增加带来发电量增长，以及宝塘储能电站投产带来储能收入增加。

抽蓄和新型储能装机增长空间可观，随市场化推进盈利能力有望提升。1）抽水蓄能：抽水蓄能为目前技术最成熟、经济性最优的大规模储能调节电源，近年来我国逐步建立了抽蓄的两部制电价。截至2024 年6 月底，公司在运抽水蓄能电站7 座，装机容量1028 万千瓦，规模位居行业前列。除了在建抽水蓄能电站9 座1080 万千瓦外，还有开展前期项目7 个共 860 万千瓦，储备项目20 个共2750 万千瓦，在全国占有较大份额。截至2024 年6 月，公司执行新的容量电价已满一年，政策影响逐步消退，并且受益于更规范的项目审批，公司在获取站址资源方面的竞争压力有望减轻。2）新型储能：电网侧独立储能为电化学储能在电网侧的应用，主要参与电力辅助服务，包括调峰调频、延缓电网阻塞等，以维护电力输送过程的安全和稳定。公司背靠南方电网，独立储能相关技术储备充足，目前投运的新型储能站资本金内部收益率约为5%，收益相对可靠稳定。预计到2035 年装机超1000 万千瓦。随着我国电力市场交易机制不断完善，公司独立储能电站有望在现货市场和辅助服务市场获取更加合理的投资回报。

盈利预测与估值。公司为南网下属唯一抽蓄+新型储能运营标的，装机增长空间可观，且伴随电力市场化改革盈利能力有望不断提升，长期成长可期。预计公司2024-2026 年营收分别为61.70、70.91、85.93 亿元，同比增长9.6%、14.9%、21.2%；归母净利润分别为11.30、13.84、16.51 亿元，同比增长11.5%、22.5%、19.3%；当前股价对应PE 分别为31.7x、25.9x、21.7x。

首次覆盖，予以“增持”投资评级。

风险提示：抽蓄/新型储能项目投产进度不及预期、电力现货市场推进不及预期、下游电力需求增长不及预期、来水不及预期。