2Q24 调峰水电电量同比大幅增长，抽蓄同环比表现平稳

公司1H24 实现营业收入/归母净利润29.11/6.26 亿元， 分别同比+1.76%/-9.58%，主要系来水修复促使公司水电调峰发电量同比+11.8%，以及1-5 月仍在消化抽蓄电站旧容量电价的高基数。2Q24 公司营业收入/归母净利润同比+9.25%/+9.11%至15.86/3.41 亿元，其中抽蓄业务收入同比/环比-0.9%/+3.8%，表现相对平稳。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为10.36/13.45/17.27 亿元，对应公司EPS 为0.32/0.42/0.54 元，根据可比公司2024 年Wind 一致预期 PE27x，考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务具有较大成长性，给予公司35x 2024E PE，目标价11.34 元（前值：

10.96 元），维持“买入”评级。

1H24 调峰水电发电量同比+11.8%，新型储能装机陆续增长1H24，公司调峰水电发电量同比+11.8%，其中天生桥二级/鲁布革/文山小水电的发电量分别同比增长3%/63.35%/2.36%至25.98/7.54/1.76 亿千瓦时；其中2Q24 公司调峰水电发电量合计同比+30%至23.68 亿千瓦时。1H24公司调峰水电站平均含税上网电价为0.229 元/千瓦时，同比持平。因此，公司1H24 调峰水电收入同比+11.65%至7.15 亿元。截至2024 年6 月底，公司累计建成投产423.8MW/832MWh 新型储能装机，新投产项目为佛山宝塘（300MW/600MWh）和梅州粤智（12.8WM/12.8MWh）电化学储能电站。

1H24 公司新型储能业务收入同比+231.64%至 1.38 亿元。

1H24 抽蓄营收同比-5.48%，旧容量电费高基数影响6 月开始消除国家发改价格〔2023〕533 号文核定公司所属7 座抽蓄电站容量电价，自2023 年6 月1 日起执行，根据核价结果公司抽蓄电站容量电价同比下降，因此1H24 公司抽蓄业务营收仍同比-5.48%至20.43 亿元。2024 年6 月开始，公司抽蓄电站容量电费同比下降影响开始消除。我们测算公司7 座抽蓄电站2024 年全年容量电费为36.13 亿元，由于2024 年无新抽蓄电站投产，结合电量收益我们预计2024 年公司抽蓄业务营收或将同比下降10%至39.73 亿元。2025 年，公司南宁蓄能/梅蓄二期/肇庆浪江/惠州中洞抽蓄电站合计480 万千瓦装机有望陆续开始投产。

风险提示：抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期，财务费用管控不及预期，成本管控不及预期。