投资要点：

2024 年上半年电力及公用事业走势强于市场。截至6 月25 日，作为防御属性较强的板块，电力及公用事业指数上涨8.47%，跑赢沪深300 指数（0.78%）7.69 个百分点，在30 个中信一级行业中排名第5。电力板块整体上涨，火电、水电、其他发电分别上涨23.09%、22.02%、6.46%。

电力市场化改革有望加速，新质生产力快速发展提升用电量需求。

《电力市场运行基本规则》发布，为加快建设全国统一电力市场体系做出顶层设计，电力市场化加速改革或为电价提升打开空间。随着新型能源体系建设的深入推进，我国以新能源供给为主体的新型电力系统的建设也在加快，2024 年一季度，太阳能发电、风电、水电在新增发电装机容量中占比合计超过90%。

行业评级及投资主线。基于电力公用事业行业政策、发展前景，及行业业绩增长预期和估值水平，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。

建议长期拥抱护城河宽广、真正创造价值的好公司，这些公司盈利能力稳健，能够持续拿出真金白银进行高比例现金分红。

水电：护城河足够宽广，使得大型水电企业盈利能力强、经营周期长。白鹤滩水电站单机容量世界最大，长江电力六座水电站组成了世界最大的清洁能源走廊。受益于发电成本低，水电上网电价也有足够的市场竞争力，电力市场化改革是对水电的实质利好。在经历了2022、2023 年连续两年来水极度偏枯的不利影响后，2024 年4月以来，来水逐步转丰，水电发电量持续高速增长。随着二级市场的持续上涨，水电PE 估值已有所抬升，建议从中长期视角关注大型水电企业长江电力、华能水电。

核电：核电具备低碳、清洁、可靠的特点，平均利用小时数最高。

随着新质生产力的加快发展，我国科技自主的核电技术更加成熟，国家政策明确支持核电行业积极安全有序发展建设。秦山核电站、大亚湾核电站2023 年发电量均创商运以来的新高。核电的上网电价具有上涨空间。核电政策红利将逐步释放，未来几年新核电机组也将陆续投产运营，核电企业盈利能力将继续提升，分红比例存在逐渐提高的预期。从中长期视角看，核电发电企业与水电且有相似，属于业绩稳定增长的优质建标议的关，注核电“双寡头”运营商中国核电、中国广核。

火电：虽然新能源装机占比在持续增长，但在未来相当长的时间内，火电发电量依旧在电力供给端占据主导地位，从中远期看，煤电机组存在向调节性电源转型的趋势，在经历了燃料价格的下降后，火电业绩已迎来复苏，后续继续关注煤价走势。建议关注火电装机容量最大、新能源装机水平不断提升的华能国际。

新能源发电：随着我国电力结构的绿色转型，风光发电装机容量持续快速增长，然而平价项目的增加，也降低了新能源上网电价，三峡能源2023 年风电平均电价同比下降4.15%，光伏发电平均电价同比下降0.49%；龙源电力2023 年风电平均电价较2022 年减少24 元/兆瓦时，光伏发电平均电价较2022 年减少95 元/兆瓦时。

平价上网的积极意义在于推动产业技术的进步，降级新能源发电成本，并推动能源结构的优化，因此从长期看将利好新能源产业发展。

后续需密切关注风、光发电上网电价走势。

燃气：我国天然气消费拥有较大增长空间，预计2040 年天然气需求占一次能源的比例将近13%。2024 年1-4 月，全国天然气表观消费量1437.3 亿立方米，同比增长11.9%。随着天然气上下游价格联动机制持续推进，城燃业务存在顺价调整的预期，建议关注分红比例高的蓝天燃气。

风险提示：产业链价格波动风险；电力需求不及预期；发电量不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策波动风险；安全生产风险；系统风险。