事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营业收入56.30 亿元，同比-31.85%；实现归母净利润10.14 亿元，同比-39.05%。单Q4 实现营业收入15.63 亿元，同比-16.39%；实现归母净利润1.95 亿元，同比-43.37%。

受抽蓄新政执行+调峰水电站偏枯影响，公司业绩下滑。1）调峰水电：

2023 年西部调峰水电站同比偏枯，调峰水电站实现收入10.51 亿元，同比增长-44.78%，实现毛利率40.74%，同比-26.23pct，严重拖累公司业绩。2）抽水蓄能：2023 年实现收入44.28 亿元，同比-3.83%；实现毛利率47.66%，同比-6.22pct；由于2023 年6 月1 日正式施行新版容量电价，公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入4.96 亿元，已在下半年业绩中体现。3）新型储能：2023 年实现收入0.93 亿元，同比增长196.87%；实现毛利率27.07%，同比-7.57pct。

2023 年公司在运抽水蓄能1028 万千瓦，在建480 万千瓦，新增核准600万千瓦。截至2022 年底，公司在运总装机达1242.1 万千瓦，其中抽水蓄能1028 万千瓦、新型储能42.38 万千瓦、调峰水电203 万千瓦。抽水蓄能：根据公司年报，2023 年公司在运抽水蓄能1028 万千瓦，在建480万千瓦，2023 年新增核准 5 座，总装机容量 600 万千瓦。新型储能：

2023 年公司新型储能电站累计建成装机规模 423.8MW/832MWh，同比增长 281.8%，。公司三个项目纳入国家能源局新型储能试点示范项目清单。积极开展钠离子电池、液流电池、压缩空气和重力等储能技术研究，承接 10MWh 级钠离子电池储能系统集成技术研发服务，启动南方区域压缩空气储能电站规划选点研究。调峰水电：截至 2023 年底，公司在运调峰水电机组装机总规模 203 万千瓦。

盈利预测与投资评级：受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利，我们调整公司2024-2025 年归母净利润从14.24 亿、18.78 亿元至12.56 亿元、16.28 亿元，预计2026 年归母净利润为18.38 亿元，对应2024-2026 年PE 为24 倍、19 倍、17 倍，维持“买入”评级。

风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等