2024 年，我们认为更高的底层资产长期回报、更强的确定性和乐观的盈利增长前景是决定公用事业各细分板块及板块内公司继续表现优异的关键。建议聚焦：

受益新电站爬坡和来水有望改善的水电；新一轮快速成长周期临近的核电；估值安全的优质火电及火电转型公司；数字化和新型电力系统日益融合的虚拟电厂、微电网、综合能源服务、功率预测等新场景。

需求整体平衡，但供给结构调整正从量变到质变。能源结构调整影响正在加深，2024 年有望成为国内电量结构变迁的重要分水岭，我们预计火电发电量在持续多年增长后或出现趋势下滑，火电平均利用小时将在2030 年降至3,397 小时，相比2022 年水平下降22%。火电功能及定位正在变化，从基荷电源向峰荷电源过渡。

市场交易电价溢价收窄，非火电电源电价平稳可期。我们预计各方签署2024 年市场电时会考虑煤炭市场供需前景和容量电价制度出台并接受一定程度的市场交易电价溢价收窄，我们预计各省市的火电市场交易电价相比本省基准电价的溢价幅度或普遍降低至15%附近。非火电方面，预计西南地区水电市场小幅上涨趋势&外送价格基本稳定；核电大省普遍存在溢价回收机制，预计核电综合电价将保持稳定。

预计行业业绩增速20%，回报重新回归电改前水平。考虑容量电价后，2024 年，我们预计沿海下水煤电厂度电利润约在0.03 元/千瓦时附近，仍有正常合理回报。

展望2024 年，在火电盈利持续修复、西南地区来水有望向正常水平回归、新能源装机快速增长等推动下，我们预计2024 年行业盈利同比仍有19%的高增。我们预计2024 年行业盈利持续修复将推动行业ROE 改善至12.8%，全行业ROE基本正在向2015 年电改启动时的较高行业回报水平靠拢。

低利率有利行业扩张，股息率普遍超过长期国债。对于重资本属性突出的公用事业而言，低利率有助行业扩张和财务费用节约，同时也有助水电等可预测性极强的存量公用事业资产内在价值扩张。在我们覆盖的公用事业公司中，我们预计大部分公司2023 年股息率超过2.7%，高于当前时点的十年期国债收益率，当前环境下的股息率具有吸引力。

风险因素：用电需求不及预期；电价大幅下降；能源价格大幅上升；新能源装机不及预期；风光造价大幅上行；西南来水不及预期；电力市场改革推进缓慢等。

投资策略。维持行业“强于大市”评级。公用事业连续三年跑赢市场后，细分行业资产回报质量和估值水平在2024 年将变得更加重要，更高的底层资产回报、更强的确定性和乐观的盈利增长前景是决定板块及板块内公司表现优异的关键。

推荐国投电力、长江电力、川投能源、中国核电、中国广核（A&H）、国电电力、华能国际（A&H）、龙源电力（A&H）、三峡能源、国网信通、国能日新等。