报告要点

马应龙：中医药肛肠老字号

马应龙药业集团股份有限公司（600993.SH）创始于公元1582 年，是一家持续经营440 年的“中华老字号”企业。公司以眼药起家，拥有八宝名方，后开发马应龙痔疮膏等一系列明星产品。公司业务布局涵盖医药工业、医药商业、医疗服务三大板块。公司2024 一季度实现收入9.55 亿元，同比增长14.70%，实现归母净利润1.98 亿元，同比增长5.36%。

医药工业：痔疮膏稳健增长，大健康业务快速发展痔疮作为一种常见的肛肠疾病，具有发病率高、难以根治等特点。随着用药人群的增加，痔疮用药市场规模也在逐年提升，2021 年痔疮中成药占痔疮用药市场规模的84.30%，痔疮中药制药市场前景广阔。公司主导产品马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓凭借品牌与价格优势，在市场上占据较大份额。

同时公司积极优化渠道，清理库存，提升营运能力。公司也积极回归眼药本源，近年来，拓展发展眼部健康产业，大力发展眼部美妆和大健康业务。公司眼药的核心产品为马应龙八宝眼膏，皮肤品类以龙珠软膏为核心，深挖潜力，盘活存量资源，继续研发相关产品。逐步构建形成了以肛肠为核心，以眼科、皮肤等为支柱的产品格局。

医药商业：批发零售稳健发展

公司医药商业包括医药零售和医药批发两大业务。医药零售实行以会员管理中心的健康家运营模式，以线下零售药房为依托，线上业务创新发展为平台。医药商业业务有望继续保持平稳发展，持续与制药主业加强协同效应。

医疗服务：线上+线下协同发力，构建肛肠诊疗大平台医疗服务是公司立足肛肠健康核心领域、打造肛肠健康方案提供商、拓展肛肠全产业链的重要支点。线下积极发展肛肠专科连锁医院与诊疗中心，线上打马应龙健康云平台“小马医疗”，构建全链条、一体化的肛肠诊疗平台。

投资建议与盈利预测

公司痔疮类产品在市场上具有较强的竞争优势，未来伴随公司渠道优化以及产品价格变化，营收预期迎来增长。大健康类产品近年来发展也较为迅速。我们预计2024-2026 年公司收入为33.89/36.51/39.11 亿元，归母净利润为5.36/6.02/6.95 亿元，EPS 为1.24/1.4/1.61 元/股，对应PE 为20.84/18.58/16.1 倍。首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

风险提示

行业竞争加剧风险、国家带量采购降价风险、新业务拓展不及预期等风险。