事件:

2024 年4 月12 日，马应龙发布2023 年年报：2023 年公司实现营收31.37亿元（同比-11.20%），实现归母净利润4.43 亿元（同比-7.38%），实现扣非归母净利润3.52 亿元（同比-23.61%）。

投资要点:

优化线下渠道，提升渠道运营能力。根据公司年报，2023 年公司深化营销组织调整，增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场。针对核心品种品规归拢渠道，减少渠道一级经销商合作数量，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，规范产品市场秩序，渠道管控能力显著增强。预计受营销调整的短期影响，2023 年医药工业主营业务收入18.34 亿元，同比下降11.52%。

2023 年经营性现金流大幅提升，应收账款恢复良性。截至报告期末，马应龙母公司应收账款及应收票据金额较期初下降35.83%，存货金额较期初减少22.41%，经营性现金流净额同比大幅提升。

2023 年公司加快布局肛肠诊疗中心共建。整合医药制造、医疗服务等多方资源，年内新增签约诊疗中心18 家，累计签约80 家。

2023 年大健康业务聚焦重点单品，盈利能力明细增强。聚焦肛肠、眼科等战略关键领域，拓展和培育大健康重点品种。开发上市小蓝湿厕纸、大白卫生湿巾等系列湿巾产品，实现卫生湿巾产品的全渠道布局。2023 年大健康业务聚焦重点单品推广，大健康业务盈利能力明显增强。

盈利预测和投资评级基于2023 年财报变化，我们将2024-2026年公司归母净利润预测调整为5.64/6.86/8.31 亿元，对应当前股价PE 为19/16/13 倍。马应龙麝香痔疮膏、马应龙麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性，且强化渠道管控后能够进一步促进营销效率提高，看好公司治痔药品短期恢复及长期增长，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济发展不及预期；诊疗中心建设进度低于预期；行业竞争加剧；治痔类产品终端动销不及预期；医药政策风险等。