事件:

2023 年10 月27 日，马应龙发布2023 年三季报：2023 年前三季度公司实现营收24.46 亿元（同比-12.17%），实现归母净利润4.18 亿元（同比+0.56%），实现扣非归母净利润3.60 亿元（同比-12.83%）。

投资要点:

母公司收入端稳健，强化核心肛肠药品渠道管控与价格维护。2023年前三季度公司实现营收24.46 亿元（同比-12.17%），实现归母净利润4.18 亿元（同比+0.56%），实现扣非归母净利润3.60 亿元（同比-12.83%）。母公司收入端整体稳健，2023 年前三季度母公司实现营收12.81 亿元（同比+2.17%），实现归母净利润4.36 亿元（同比-2.89%），主业肛肠药品2023 年以来主要在强化渠道管控与稳定价格，短期收入端稳健。

2023 年第三季度公司实现营收8.06 亿元（同比-6%），实现归母净利润1.37 亿元（同比-4.93%），扣非归母净利润1.37 亿元（同比-2.23%）。2023 年第三季度母公司实现营收4.30 亿元（同比+5.20%），实现归母净利润1.45 亿元（同比-2.07%）。

看好公司四季度环比改善及长期增长韧性。短期来看，随着公司肛肠药品渠道管控达到一定效果，三季度母公司收入端增速同比转正，我们看好四季度发货端持续环比改善。中长期来看，马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔领域市占率较高，具有较强的品牌力和消费者粘性。并且，1）近年来公司通过系列品牌宣传，增加品牌的年轻活力，拓宽使用人群。2）通过布局马应龙医疗服务，构成了从诊疗到药品的深度循环，促进肛肠药品营销，同时实现了销售下沉，保障治痔类产品的稳健增长。

盈利预测和投资评级 预计2023-2025 年公司归母净利润为5.12/6.25/7.60 亿元，对应当前股价PE 为19/16/13 倍。马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓在治痔药品领域具有较强的消费者粘性，且强化渠道管控后能够增加公司对产品的把控力，我们看好治痔药品长期增长，维持 “买入”评级。

风险提示 宏观经济发展不及预期；疫情影响业务运转；行业竞争加剧；治痔类产品增长不及预期；医药政策风险等。