事件：公司发布2023 年半年度报告，2023H1 公司实现营业收入16.40 亿元，同比下降14.91%；实现归母净利润2.81 亿元，同比增长3.47%；实现扣非归母净利润2.23 亿元，同比下降18.28%。

治痔产品表现稳健，医药商业主动优化规模。分业务来看，医药工业营收同比下降3.37%，其中治痔产品营收同比提升3.89%，终端市场价格维护较好；医疗服务营收同比增长64.41%，积极开展诊疗中心共建和赋能，截至报告期末累计签约72 家诊疗中心；医药商业营收同比下降33.58%，主要系持续优化业务结构所致。单季度来看，2023Q2 公司实现营收8.08 亿元，同比下降17.47%；实现归母净利润0.94 亿元，同比下滑30.23%。

毛利率改善，加大销售费用投放。2023H1 公司毛利率为43.78%，同比提升6.0pct，主要系业务结构优化、医药商业毛利率提升所致；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为21.77%、3.45%、2.11%， 同比分别变动5.23pct、0.83pct、-0.03pct，其中销售费用率提升主要系医药制造加大对新品和空白市场费用、广告费投入所致；综合影响下，净利率为17.90%，同比提升3.77pct。

强化渠道管控，加快新品开发。渠道层面，公司强化核心肛肠药品的渠道管控，加快动销、高频巡检维护终端市场价格；持续推进渠道下沉，深化落实县域市场开发，着力提升标杆医院产出，同时积极拓宽线上销售渠道，加大抖快平台经营力度。产品层面，加快肛肠健康产品开发上市，眼科、皮肤药品聚焦市场建设，为后续市场拓展夯实基础；加快推动大健康产品升级与新品开发，上半年升级大健康产品25 个，新增大健康产品资源38 个。

投资建议：公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，打造肛肠健康方案提供商，大力发展大健康产业。在肛肠品类，品牌积淀深厚，构建肛肠细分市场优势地位，作为行业龙头有望享受高于行业整体的增速，量价可期。在眼科及皮肤品类，以八宝名方为基础，拓宽品类边界，低基数下有望通过品牌和渠道协同收获业绩弹性，探索、打造第二增长曲线。预测公司2023-2025 年归母净利润分别为5.41 亿元、7.02 亿元、8.59 亿元，EPS 分别为1.25 元、1.63 元、1.99 元，当前股价对应2023-2025 年PE 分别为18 倍、14 倍、11　　倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、监管政策变化、结构优化扰动业绩、新产品放量不及预期、盈利改善不及预期、原材料波动风险、质量安全风险。