投资要点

业绩总结：公司发布 2016年中报，实现营收 9.5亿元（+13.1%）、归母净利润1.6 亿元（+10.1%）、扣非后归母净利润1.4 亿元（+11.8%）。

整体增速略有提高，医院诊疗收入提升较快。（1）单季度来看，2016Q2 实现营收4.7 亿元（+14.6%）、归母净利润7801 万元（+11.6%），同比增速略有提升；（2）分业务来看，医药工业实现收入4.5 亿元（+8.2%），医药流通实现收入4.4 亿元（+13.9%），医院诊疗实现收入6791 万元（+28.8%），医院诊疗收入提升较快，主要系门诊收入增长所致；（3）分产品来看，公司主导品种肛肠治痔类产品实现营业收入3.4 亿元（+4.1%），增速基本保持平稳；（4）部分品种毛利率略有下滑，整体基本保持稳定。

转型升级促发展，明确肛肠健康方案提供商战略新定位。（1）公司聚焦肛肠及下消化道领域，深耕利基市场，在痔疮药品零售市场销售量的占有率高达48%，稳居肛肠治痔领域领导品牌；（2）当前公司肛肠及下消化道类产品生产剂型范围已涵盖膏、栓、中药饮片、口服、片剂、洗剂等，公司15 个品种入选国家基药目录，其中马应龙麝香痔疮膏为基药独家品种，27 个品种进入国家医保目录，其中马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、龙珠软膏、八宝眼膏是独家品种；（3）公司在继续坚持以肛肠及下消化道领域为核心定位的同时，积极构建商业生态链，由传统药品生产企业向肛肠健康方案提供商转型升级，提高产品附加值。

医疗服务板块发展迅速，诊疗产业布局加快。（1）公司发挥马应龙直营专科医院的基地作用，辐射周边地、县级市，强化品牌经营和终端渗透，共建马应龙肛肠诊疗中心，目前已与山东、河北、吉林、河南、黑龙江等地10 家基层医疗单位签订合作协议；（2）互联网医疗加速发展，马应龙健康云不断优化，平台价值初步展现；直营医院业务持续增长。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018 年每股收益分别为0.57 元、0.61 元和0.65 元，对应PE 分别为38 倍、35 倍、33 倍。我们认为：公司作为肛肠健康领域绝对龙头，当前正积极推进医疗服务与互联网医疗建设。鉴于公司主营业务保持稳定增长，毛利率水平较高，后期医疗服务与互联网医疗业务若顺利推进将打开公司估值天花板，维持“买入”评级。

风险提示：医疗服务与互联网业务或推进缓慢；主要品种或面临降价压力。