事 项

全球经济疲软及量化宽松背景下,中国开启产能去化进程。不同于以往,此次供给侧改革多部门合作为之并预期将辅以千亿级别资金;政府高层更是将人员安置置于首位。我们认为宏观环境的紧迫性和措施的可行性将为此次供给侧改革成功奠定坚实的基础。

主要观点

1. 2013 年钢铁人均需求见顶,需求见顶后刺激效果已不及供给侧改革。

2013 年工业增速开始低于GDP 增速,与此同时第三产业对GDP 贡献已将超越第二产业;我国钢铁产业表观消费增速和人均粗钢消费于2013 年同步见顶。根据发达国家经验,钢材消费见顶后会持续数年回调(历史经验幅度20-30%),最终稳定至某一中枢。同时,2009 年四万亿投资的后续效果已经证明需求见顶后,需求端刺激边际效应已经趋零。

2. 供给侧改革可行性强,3-5 年预期实现产业供需平衡

针对此次供给侧改革的可行性,我们认为将会有切实结果;预期经过3-5 年的产能去化后实现供需平衡(产能利用率恢复至80%左右)。以往资金配套、部门协调和人员安置等问题都在逐步被落实。国家高层领导重视,千亿级别资金支持,已经确立主要负责部门和协助部门之间的分工,并且有关金融机构也会针对不良资产和债务处理形成指导意见等。

3.96-98 年供给侧改革和美国钢铁去化时期龙头企业均走出慢牛行情

96-98 年中国轻纺工业的产能去化和美国2001-2005 年的钢铁产能去化,期间产业和龙头企业均实现了盈利的恢复;同时相关板块和公司股票亦在股指盘整周内经历了3 年左右的慢牛行情,涨幅均达到100%以上。

4.我国步入重化工业后期 – 钢铁需求由投资拉动转为创新拉动。

随着中国经济结构发生变化,我们已经告别以投资导向的经济时代,进入创新时代和消费时代;钢铁产业已经从“支柱”产业转化为“支撑产业”。未来钢铁产能去化之后,利润和景气高的产品需求一定是与新兴行业(医疗健康、电子消费、国防军工、航空航天等)相关的新材料。

5.投资建议:

我们认为目前重点针对航通航天、高铁、医疗、核电等高端领域的特钢公司将显著受益经济转型。

同时产能去化过程中,政府明确提出多兼并重组和少破产清算,因此能够最终存活下来的企业可能将享受量价齐升的供给侧改革红利,这些企业整合平台往往是已经公认的产业龙头。美国钢铁产能去化过程中,美钢联和纽科就是最好的受益案例,股价随后也是走出了一波中期牛市行情。

产能去化过程中也会产生一些壳资源,这些上市公司大概率成为省内或者集团内的新资产证券化整合平台。

特钢推荐 – 抚顺特钢、钢研高纳、大冶特钢

剩者推荐 – 宝钢股份、武钢股份、五矿发展

具备转型或多元化发展基础推荐 – 贵绳股份、西宁特钢、新钢股份、华菱钢铁