事件：近期，公司发布2023 年年报，全年实现营收19.3 亿元，YoY -29.2%；归母净利润-5.5 亿元，2022 年为0.66 亿元。4 月26 日，公司发布2024 年一季报，1Q24 实现营收3.4 亿元，YoY +60.8%；归母净利润-0.08 亿元，1Q23为-0.70 亿元，亏损幅度收窄。业绩表现符合市场预期。公司核心业务不断实现产品布局突破，但业务订单量有所下降，同时计提减值损失影响利润。

4Q23 业绩同比转亏；计提减值损失影响利润。1）单季度看：4Q23，公司实现营收8.5 亿元，YoY -32.0%；归母净利润-4.7 亿元，4Q22 为1.2 亿元。1Q24，公司营收同比增长61%；利润端亏损但无论是同比还是环比，幅度均有所收窄。

2）盈利能力：2023 年公司毛利率同比减少1.1ppt 至18.4%；净利率同比减少31.1ppt 至-28.6%。2023 年公司计提减值损失合计4.8 亿元，影响归母净利润。

23 年雷达及配套产品贡献42%营收；毛利率有所提升。分产品看，2023年：1）雷达及配套：营收8.1 亿元，YoY -24.9%，占总营收42%，主要是气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达、印制电路板和微波组件产品。毛利率同比增加1.1ppt 至30.3%。2）公共安全产品：营收6.9 亿元，YoY -31.9%，占总营收36%，主要是安防、人防信息化、粮食信息化等产品。毛利率同比减少5.85ppt 至4.0%。3）电源产品：营收3.5 亿元，YoY -31.0%，占总营收18%，主要是华耀电子产品。毛利率同比增加4.12ppt 至20.4%。4）机动保障装备：

营收0.7 亿元，YoY -38.6%，占总营收4%，主要是博微长安特种车辆改装等产品。毛利率同比减少17.34ppt 至7.5%。

不断完善研发技术体系，加大相关投入。2023 年期间费用率同比增加5.3ppt 至21.3%：1）销售费用率同比增加1.5ppt 至5.7%；2）管理费用率同比增加4.2ppt 至12.9%；3）财务费用率为1.0%，去年同期为2.0%；4）研发费用率同比增加0.5ppt 至1.6%。截至1Q24 末，公司：1）应收账款及票据21.4亿元，较年初增加4.2%；2）预付款项0.5 亿元，较年初减少33.4%；3）存货13.2 亿元，较年初增加5.1%；4）合同负债1.4 亿元，较年初减少51.8%。2023年经营活动净现金流为1.1 亿元，YoY -8.2%。

投资建议：公司聚焦感知产品（行业端）、感知基础（企业端）和感知应用（政府端）三大板块，积极孵化以低空经济为主的战新产业，拥有成熟产品系列和丰富市场资源。2023 年，公司承担气象局“十四五”雷达工程X 波段天气雷达和首批试点研发任务S 波段相控阵天气雷达应用试验系统建设项目，深入拓展气象雷达。我们预计公司2024～2026 年归母净利润分别为0.17 亿元、0.52 亿元、1.09 亿元，当前股价对应2024～2026 年PE 分别为309x/101x/48x。我们考虑到公司业务优势及在低空经济等战新产业的布局，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：新产品研发风险、产线建设不及预期、下游需求不及预期等。