事件：近日，军工板块公司已完成2022 年报和2023 年一季报披露。我们选取 122 个核心军工标的，从调整后的106 个标的利润表、现金流量表和资产负债表角度来考察军工行业的整体变化。
利润表：高基数下22 年营收利润实现稳健增长，23Q1 业绩短期承压。1）年度看，22 年军工板块营收和利润增速与21 年相比皆有所放缓，主要为21 年高基数以及22年区域性疫情反复的影响。其中，通用性较高的零部件层级营收业绩同比增速均维持在高位，毛利率提升叠加期间费用率下降，利润端增速高于营收端。2）季度看，23 年Q1 营收同比增长10.45%，利润同比下降0.57%。零部件及分系统层级增速下滑，总装层级表现亮眼，航发产业链景气度高，短期需求调整压力下核心配套龙头标的仍具增长韧性。3）分下游看，22 年航空、信息化板块营收增速居于行业前列；航空、兵器板块继续保持较高业绩增速，分别为21.01%、12.88%，其业绩增速显著高于营收增速。
现金流量表：22 年总装及零部件经营性现金流入流出扩大，23Q1 总装现金流显著改善。全产业链销售收现比均有所下降，但总装层级近三年平均维持在105%，整体中枢处于较高水平； 23 年Q1 各层级的销售收现比皆有所提升，其中总装层级提升显著，同比增长至95.40%。按所有制分类，22 年军工集团和民参军销售收现比皆有所下降，23Q1 军工集团销售收现比明显改善，与23Q1 主机厂收到大额预收款（合同负债）及前期回款有关。22 年各层级现金流净值均有所下降，23Q1 总装层级、军工集团现金流明显改善。
资产负债表：22 年下游总装预收款（含合同负债）维持高位，零部件层级在建转固顺利，扩产节奏顺利传导至分系统。1）22 年各层级军工企业预收款（含合同负债）均有所回落，但仍维持在高位，尤其是总装层级，22 年收到多笔大额预付款，对应军方订单稳定性，未来增长确定性强2）22 年零部件层级固定资产增速上升9.16pct 至25.61%，结合21 年在建工程高增速，表明22 年零部件层级在建转固顺利；分系统层级受到上游产能扩张带动，在建工程增速回升。3）22 年总装层级应收账款占比下降，说明前期货款有所收回，与其22 年经营性现金流流入大幅增长对应。零部件和分系统层级存货同比增长，同时应收账款营收占比同比明显提高，或是疫情导致订单交付及收入确认延后所致。
22 年军工板块稳健增长，需求结构性调整导致23Q1 业绩短期承压，国际形势决定了军工行业的确定性增长，同时装备出口业务有望迎来新的增长动力，看好军工板块后续表现。建议关注以下细分板块标的：核心装备和核心配套，建议关注：整机、无人机产业链，中航沈飞（600760，未评级）、中航西飞（000768，未评级）、航发动力（600893，未评级）、中无人机（688297，未评级）等；信息化、智能化，振华科技（000733，增持）、中航光电（002179，买入）、航天电器（002025，买入）、振华风光（688439，买入）、振芯科技（300101，未评级）等；核心配套，钢研高纳（300034，买入）、西部超导（688122，未评级）、图南股份（300855，未评级） 、北摩高科（002985，买入）、中航重机（600765，买入）、派克新材（605123，未评级）、中航电测（300114，买入）、利君股份（002651，买入）、华秦科技（688281，增持）、光威复材（300699，买入）等。国企改革，建议关注：中航、航发系，中直股份（600038，增持） 、洪都航空（600316， 未评级）、中航高科（600862，买入）、航发控制（000738，未评级）、中航电子（600372，增持）、航发科技（600391，未评级）等；电科系，天奥电子（002935，未评级）、东信和平（002017，未评级）、四创电子（600990，买入）、声光电科（600877，未评级）、国睿科技（600562，未评级）等；航天系，航天电子（600879，未评级）、航天彩虹（002389，未评级）等。
风险提示：订单不及预期；武器装备研发进度不及预期；产品价格下降风险
