事件：公司发布22 年年报，2022 全年公司实现营收27.21 亿元（-13.45%），归母净利润0.66 亿元（-64.09%）。单季度看，22Q4 公司实现营收12.48 亿元（-31.56%），归母净利润1.17 亿元（-46.47%）。

收入确认节奏延迟、订单下滑、股权支付费用等因素拖累公司22 年业绩。22 年营收同比-13.45%，主要由于：① 部分业务合同签订、项目招投标采购流程均有不同程度延迟，无法在报告期内交付并确认收入；② 低空警戒某型雷达、某型机动保障装备等订单量下降。22 年业绩同比-64.09%，利润端表现不及营收端，净利率下滑至2.54%（-3.46pct），主要由于：① 公司毛利率略下滑至19.47%（-0.30pct）；② 受股权支付费用等因素影响，公司销售、管理、财务费用率均有所提升，期间费用率提升至16.05%（+0.98pct）；③ 计提资产及信用减值损失共0.57 亿元，较去年同比大幅增加0.59 亿元。

22 年合同负债显著增加，经营性现金流改善。22 年末公司合同负债为3.32 亿元（+41.86%），主要由于收到客户的预付款增加，预示订单有望逐步回暖。22 年度公司经营性现金流净额为1.18 亿元，较21 年的-0.51 亿元有显著改善，主要得益于公司加强资金管理。

中电博微上市平台，坚持聚焦主责主业，股权激励彰显发展信心。公司作为中电博微的上市平台，平台价值值得关注。感知产品：背靠雷达强所38 所，公司在气象和空管雷达领域占据领先地位，22 年气象和空管雷达新签合同较往年有较大增长，中标多个项目。感知基础：22 年公司微波、印制板和电源等产品均在新领域有良好成效。感知应用：22 年公司提高自主产品的销售，同时拓展了相关行业应用市场。公司22 年首次实施股权激励，绑定了公司和子公司管理层及核心骨干，有利于调动员工的积极性，彰显公司长期发展信心。

根据22 年年报下调营收和毛利率，调整23、24 年归母净利润为2.08、2.41 亿元（前值为2.51、3.10 亿元），新增25 年归母净利润为2.67 亿元，参考可比公司23年36 倍PE，给予目标价35.28 元，维持买入评级。

风险提示

产品订单不及预期；改制及专业化整合进度不及预期