核心观点

事件:公司发布2021 年年报,21 年实现营收31.43 亿元(-20.27%),归母净利润1.84亿元(+7.99%);21 年Q4 实现营收18.24 亿元(-36.77%),归母净利润2.18 亿元(-11.32%)。

营收规模收缩,但由于毛利率提升、计提信用减值损失大幅减少,盈利能力有所改善。21 年营收同比下滑20.27%,主要由于:1)20 年公共安全产品首次执行新收入准则,21 年该因素影响减少导致该板块营收下降51.61%;2)高原炊事车、主食加工方舱等收入下降,机动保障装备板块营收下降38.55%。21 年业绩同比增长7.99%,业绩表现显著优于营收,主要由于:1)21 年公司综合毛利率提升2.76pct至19.77%;2)计提信用减值损失减少0.94 亿元,资产处置收益增加0.30 亿元,综上,在期间费用率提升至15.07%(+3.70pct)的情况下销售净利率仍提升1.58pct至6.00%。

存货较期初增加20.06%。21 年末公司存货17.18 亿元,较期初增加20.06%,其中在产品和库存商品分别同比增长34.66%和56.19%,主要原因可能是雷达、雷达配套类项目投产导致存货增加。

中电博微上市平台,坚持聚焦主责主业,推进业务发展新格局。公司作为中电博微的上市平台,平台价值值得关注。电子装备:背靠雷达强所38 所,公司在气象和空管雷达领域占据领先地位,在21 年进一步拓展低空监视雷达装备升级改造、大修、中修和技术服务等业务,并实现从单一军种向多军种发展。产业基础:公司着力拓展无源电路、有源电路两大技术领域系列化产品,聚焦批产整机装备应用,实现了微波组件在星载、弹载等航天领域技术与产品零的突破。网信体系:公司聚焦平安城市、雪亮工程、智慧监所、智慧交通等主要业务,持续拓宽公安、政法、交通行业解决方案新思路,巩固市场优势、扩大市场份额。

盈利预测与投资建议

根据年报下调营收并上调毛利率,调整22-23 年eps 为1.36、1.58(原为1.24、1.32),新增24 年eps 为1.95 元,参考可比公司22 年平均31 倍估值,给予目标价42.16 元,维持买入评级。

风险提示

产品订单不及预期;改制及专业化整合进度不及预期