年初至今，军工板块涨幅跑赢大盘，位列各行业第十。截至6 月19 日，中证军工指数年内涨幅达8.24%。同期上证综指累计跌幅为2.65%，军工板块跑赢大盘10.89 个百分点。年初至今，包括建材、有色、建筑、银行、房地产、非银等多个板块累计涨幅均为负，在申万29 个行业板块中，医药、食品饮料、餐饮旅游板块涨幅分列前三位，军工板块涨幅居中，排名第十。

军工板块整体估值处于历史低位。截止至6 月19 日，中证军工板块估值水平（PE-TTM）为49 倍，相较2015 年6 月份板块估值高峰水平245 倍降低约80%，处于2014 年至今的23.5 分位。从PE-TTM绝对值水平看，中航机电估值水平在30 倍以下，航天发展和内蒙一机估值水平均小于35 倍。

技术外溢是指技术（知识）一经产生就会很快扩散到其它地方，进而增进一个地区或一个国家整体的科技实力，包括技术知识不情愿地漏出和自愿的交换。国防工业的技术外溢则是指国防工业的军用技术转移、扩散到民用领域。在一个国家内，国防工业是国民经济的重要组成部分，属于典型的技术密集型行业，是国家科技水平和经济实力的集中表现，并且国防工业的技术创新与进步是国家技术创新的重要源泉，是一个国家整体技术进步的先导力量。举例来看，Arpanet 为美国国防部高级研究计划署开发的世界上第一个运营的封包交换网络，它是全球互联网的始祖；2000 年，美国停止执行选择可用性技术，民用GPS 的定位精度达到平均6.2 米的实用化水平，从而掀起GPS 产业应用热潮。

军工行业技术外溢支撑高端制造转型升级，主要体现在两个方面：

1、上游：解决我国制造业上游核心元器件、关键原材料自主可控问题。军工上游企业的技术和产品具有军民两用性，不少技术和产品通过向民用转化可解决国产化问题。例如碳纤维产业，国内企业通过自主研发进行技术突破，率先满足航空航天领域对于碳纤维复合材料的需求，未来将进一步拓展到民用领域，在进行国产替代的同时不断开发行业应用需求。典型案例：碳纤维、红外探测器、连接器、电容器、高温合金。

2、下游：引领我国新兴高端制造领域跨越式发展。军工下游应用领域需要较大资金、人力和技术投入，较民用领域可进行优先发展，能够引领新兴高端制造应用领域的发展趋势。 例如商业航天领域，是系统级应用领域整体转化为民用、引领行业跨越式发展的典型案例。弹道导弹技术可以转化为火箭发射技术、卫星制造技术的成熟可以为商业航天卫星组网提供基础设施建设支持、卫星遥感通信在军事领域的成熟应用可以满足民用领域的各种需求。典型案例：商业航天、电磁产业。

投资策略：把握供需新平衡、改革再出发、成长正当时三条主线展望2020 年，作为“十三五”和军改的收官之年。通过对产业发展框架的研究，我们判断：在供需关系调整完毕后，军工行业或将迎来产业爆发期，行业景气度有望进一步提升。军工央企资产证券化迈入新阶段，产业发展与资本运作将形成共振效应；同时国产化加深与新兴市场发展或将加速军工成长股孵化。建议把握供需新平衡、改革再出发和成长正当时三大投资主线。

我们认为，在2020 年推动行业发展的三大逻辑将被逐步验证，建议重点把握供需新平衡、改革再出发和成长正当时三条投资主线。

1、在供需新平衡方面：建议首选符合“实战需求旺盛、新型号定型、量产预期将至”三大标准且型号量产有望延续的整机公司，以及在实战化练兵背景下需求集中释放的相关公司。

2、在改革再出发方面：随着国家政策加大力度支持、人事调整到位，资产注入新路径的示范效应将逐步显现。军工核心资产或将加快证券化，优化提升上市公司经营效率或将成为各大军工集团的重要任务。建议重点关注“主业有支撑、注入空间大、经营可改善”的军工央企上市公司。

3、在成长正当时方面：军工上游企业的技术和产品具有军民两用性，通过向民用转化可解决国产化问题，重点关注“行业空间大、国产化率低、国产化刚需强劲”三大标准的相关行业，包括碳纤维、连接器、微波组件、电容器、红外探测器等领域。

重点推荐公司

供需新平衡：中直股份、航发动力、中航飞机、内蒙一机、航天发展；改革再出发：*ST 湘电、四创电子、杰赛科技、中航机电、中航电子；成长正当时：光威复材、七一二、宏达电子、中航光电、航天电器。

风险提示

1、军改事项推进速度不及预期；

2、国防预算增速不及预期；

3、军方需求释放不及预期。