摘要：

2024 年前三季度，在美联储开启降息周期、地缘政治局势升温、多国央行增加黄金储备等多重因素影响下，黄金价格陆续创历史新高。随着特朗普在总统大选中获胜金价短期回调，但我们判断金价中枢或长期维持在高位。铜、铝等工业金属上游矿端供给偏紧，随着国内财政政策持续发力，宏观经济回暖或带动工业金属需求复苏。维持行业“推荐”评级。

前三季度主要金属价格震荡上行，行业盈利逐步修复。2024 年前三季度，全球范围内地区冲突不断升级，美联储正式开启降息周期，叠加多国央行连续增持黄金，贵金属价格持续走高，金价于三季度创下历史新高。前三季度COMEX 黄金均价同比上涨18.58%，带动A 股贵金属板块业绩大幅增长，前三季度营业收入同比增长25.57%，归母净利润同比大幅增长46.14%，净利润增速快于收入增速。随着特朗普当选新一届美国总统，短期内黄金或面临回调风险，但价格中枢或将维持高位。

工业金属：供给或持续偏紧，静待需求恢复。2023 年底以来，以铜为代表的工业金属受当地工人罢工、社区矛盾、自然灾害等影响，上游矿端生产扰动不断加大，多个世界级铜矿宣布减产或停产，铜矿供给收缩预期加强，推动铜价短期内快速走高。进入2024年，在美联储降息影响下，铜价震荡加大，中枢仍然向上，2024年前三季度均价同比增长6.36%，带动板块上市公司业绩改善，利润增速显著快于收入增速。

能源金属：价格回落较多，行业盈利逐步筑底。前三季度，碳酸锂和氢氧化锂均价同比均大幅下滑，但降幅逐渐收窄、曲线逐渐平滑。前三季度板块上市公司收入、利润均下滑，利润同比下滑92%，大幅高于收入降幅。分季度看，板块收入降幅连续三个季度收窄，归母净利润降幅连续两个季度收窄，板块盈利或逐渐触底。

投资建议：贵金属、工业金属价格中枢向上，能源金属价格降幅收窄，有望触底回暖，推荐行业龙头如山东黄金（600547.SH）、中金黄金（600489.SH）、紫金矿业（601899.SH）；具备扩产预期，拥有较大增长空间的赤峰黄金（ 600988.SH ）、洛阳钼业（603993.SH）、西部矿业（601168.SH）、金诚信（603979.SH）；以及业绩有望触底反弹的能源金属龙头赣锋锂业（002460.SZ）、　　华友钴业（603799.SH）。

风险提示：财政政策落地进度不及预期；宏观经济复苏不及预期；美国“再通胀”风险；地缘政治风险；数据引用风险。