我国矿产资源保障不充分，对外依存度高：金属矿产资源为制造业供应关键原材料，是稳定国民经济运行的基础产业。我国有色金属资源供给侧保障不充分，30种主要矿产中约一半矿产储量丰度低于世界平均水平；人均探明储量为世界平均水平的58%。我国作为全球制造业大国，金属冶炼产量全球最高，对矿产资源需求也全球领先，35种主要矿产中有30种消费量全球第一，需要大量依赖进口。多年来我国矿产品贸易逆差不断扩大，疫后快速攀升，以铜、金、镍等为代表的金属矿石近年来净进口数量不断上升，且增速也有所提高。新国际形势下，“走出去”是国内有色企业的必然选择：我国矿产资源储、产、消失衡，导致我国战略性矿产对外依存度高，预计到2035年，我国40种矿产资源2/3对外依存的格局难以改变。同时我国金属矿砂进口高度集中于澳大利亚、巴西、智利和秘鲁，供应链安全的不确定风险上升。百年未有之大变局，关键矿产资源的博弈日益激烈，各类关于国家安全的政策相继出台，二十届三中全会中强调，健全提升产业链供应链韧性和安全水平制度，完善战略性矿产资源探产供储销统筹和衔接体系，关键矿产资源与产业链供应安全已成为国家安全体系中的重要一环。此外，他山之石，出海也是是矿企发展壮大的必然之路，力拓、南方铜业等国际矿业巨头均是通过一系列成功的跨国并购与多国矿山收购，成为全球有色金属行业中的领军企业。

机遇与挑战并存，“一带一路”沿线是国内有色矿企出海的重要舞台：在2000年“走出去”战略叠加中国经济进入新一轮高速增长期的双重助推下，我国有色企业出海并购进入快速发展阶段，截至 2021年底，我国企业在海外拥有的矿业项目超过 400个。但在新国际形势下，全球矿产资源国通过结盟、制定政策法规以及提供资金等方式加强关键矿产保障和供应。与此同时，贸易投资保护主义抬头，矿产国资源政策收紧，对外资控制矿产资源采取国有化收归并进行直接管理，未来我国有色企业出海并购将面临更复杂的环境和更高的风险。“一带一路”沿线的中亚、东南亚、非洲等地区均处于世界重要成矿带上，成矿条件优越，矿产资源种类全。这些地区的国家普遍为发展中国家，具备强烈的利用矿产资源助推经济发展的意愿，拥有更强的交易动力，并与我国有着良好的外交关系。因此，在新形势下中国有色企业有望凭借自身的资金实力、技术优势和丰富的开发经验，寻找更多合适的并购机会，进一步提升公司的全球竞争力。

投资建议：在 A 股有色金属行业中，我们认为在现有的国际形势下，已在海外收购矿山形成资源开发产生收入利润，并拥有矿山成功生产运营能力与经验的企业，在未来的海外矿山扩产与更多海外矿山收购改造经营上将更具有确定性，我们推荐紫金矿业（601899.SH）、洛阳钼业（603993.SH）、中矿资源（002738.SZ）、山东黄金（600547.SH）、赤峰黄金（600988.SH），建议关注华友钴业（603799.SH）、金诚信（603979.SH）、中国铝业（601600.SH）。

风险提示：1）国内经济复苏不及预期的风险；2）美联储降息不及预期的风险；3）有色金属价格大幅下跌的风险；4）海外地缘政治的风险。