赤峰黄金发布公告：2024 年上半年营业总收入 41.96 亿元，同比+24.45%；归母净利润7.10 亿元，同比+ 127.75%；扣除非经常性损益的归母净利润为6.39 亿元，同比+71.8%。

经营活动产生的现金流量净额14.35 亿元，同比+64.46%。

投资要点

2024Q2 矿产金产销量同比增长

矿产金板块，公司2024H1 实现产量7.55 吨，同比+9.72%。

实现销量7.59 吨，同比+5.14%。其中Q2 矿产金产量3.97吨，同比+10.35%，环比+10.59%；销量为4.01 吨，同比+8.94%，环比+11.90%。

电解铜板块，公司2024H1 实现产量2674.14 吨，同比-11.20%。实现销量2703.48 吨，同比-1.35%。其中Q2 电解铜产量1415.08 吨， 同比-25.63% ， 环比+12.39% ； 销量为1416.77 吨，同比-14.20%，环比+10.11%。

其他金属方面，2024 年H1 铜精粉产/销量分别为849.78 吨/693.99 吨；铅精粉产/销量分别为1480.23 吨/1506.48 吨；锌精粉产/销量分别为5980.92 吨/5701.62 吨；钼精粉产/销量分别为320.28 吨/477.66 吨； 矿产银产/销量分别为670.22 千克/670.22 千克。

优化生产，境外矿山矿产金成本降低

成本方面，2024H1 公司境外矿山降本增效显成果，矿产金销售成本及全维持成本较去年全年下降。据公司公告，2024H1万象矿业销售成本为1489.75 美元/盎司，较去年全年-0.01%，全维持成本为1225.85 美元/盎司，较去年全年-7.83%。金星瓦萨销售成本为1290.82 美元/盎司，较去年全年-1.87%，全维持成本为1177.80 美元/盎司，较去年全年-1.61%。

整体矿产金来看，Q2 成本环比下降。经计算，2024Q2 销售成本为271.97 元/克，环比下降28.54 元/克；2024Q2 全维持成本为257.64 元/克，环比下降14.90 元/克。

塞班矿通过优化生产流程及原材料供应链，实现了生产效率 的提高和降本控费。瓦萨矿则是将选厂处理能力提升至了9000 吨/天，回收率也取得小幅度提升至接近96%，黄金产量同比有所提升。

重点矿山建设有序进行

吉隆矿业年新增18 万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6 月建设完成，7 月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%。

五龙矿业3,000 吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达2,000 吨左右。

塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计卡农露天铜矿项目9 月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（Ban Nong）、班迈(Ban Mai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成98%。承包商正在进场中，预计9 月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障维持平稳的黄金产量。

盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为86.99、92.29、92.29 亿元，归母净利润分别为16.78、17.66、18.66 亿元，当前股价对应PE 分别为16.7、15.9、15.1 倍。考虑到公司持续降本增效，重点建设项目推进，金价处于景气周期。维持“买入”投资评级。

风险提示

1）建设项目进度不及预期；2）矿产品成本大幅上升；3）海外开矿政治风险；4）汇率波动风险；5）金价大跌风险等。