2024 年中报业绩符合我们预期

公司公布2024 年中报业绩：营业收入41.96 亿元，同比+24.45%；归母净利润7.10 亿元，同比+127.75%；扣非净利润6.39 亿元，同比+71.80%。

2Q24 营业收入23.42 亿元，同比+31.22%，环比+26.35%；归母净利润5.1 亿元，同比+115.46%，环比+154.35%。公司业绩符合我们预期。

矿产金迎来量价齐升，降本增效持续推进。从量看，公司2024 上半年完成矿产金7.6 吨，同比+9.72%。从价看，2024 年上半年金价持续刷新历史新高，上交所标准金均价521 元/克，同比+20%，2Q24 均价552 元/克，同比+23.8%，环比+12.7%。从降本看，公司持续严抓降本增效工作，通过集采、引入新采购商等手段降低采购成本，通过技术革新等方式提升生产效率，黄金生产成本继续下降，1H24 黄金单位全维持成本同比-0.88%。

发展趋势

黄金矿山产量提升与成本控制继续齐头并进。国内看，据公告，一是吉隆矿业年新增18 万吨/年金矿石选矿产能，已于7 月启动生产，公司预计年矿石处理量提升150%；二是五龙矿业通过井下技改不断提升采矿能力，以满足3000 吨/日选厂需求，1H24 日均选矿量已提升至2000 吨左右；三是溪灯坪金矿一期14 万吨/年采选工程已于2023 年10 月投产，生产流程全线拉通。

海外看，一是老挝Sepon 矿接续矿区班农和班迈取得进展，公司预计9 月许可获批后可开始启动采矿工作；另外降低成本的尾矿再磨工艺已于7 月成功投产，后续树脂浸出选矿工艺技术改造继续推进，公司预计有望进一步提升黄金回收率，提高黄金产量；二是加纳Wassa 矿山在主采区稳定生产同时，开拓242 和B-Shoot 南部斜坡道两个新井下采区，井下出矿能力已经提升至7000 吨/天，可为现有选厂快速补充矿量，提升黄金产量。

资源勘探持续推进，探索资源开发合作新模式。公司五龙矿业推动矿权整合申报，申请增加矿权面积；吉隆矿业在外围和深部勘探取得成果，完成了撰山子金矿四项探矿权合并转采矿权手续；华泰矿业矿区采深部探矿权均已成功办理探转采。据公告，公司探索和政府合作新模式，与中国地调局沈阳地调中心、赤峰敖汉旗政府战略合作，联合开展地调工作，促进当地资源开发。

盈利预测与估值

考虑金价上涨，我们上调公司2024/2025 年盈利预测8%/14%至16.7/19.6亿元，当前股价对应2024/2025 年17x/15x P/E。维持跑赢行业评级。同时考虑盈利预测调整和市场短期对估值的压制，维持目标价23 元，对应2024/2025 年23x/20x P/E，较当前股价有32%的上行空间。

风险

产品价格大幅波动，项目进展不及预期，海外地缘政治风险。