24H1 公司归母净利润同比+127.75%，维持买入评级

赤峰黄金发布半年报，2024 年H1 实现营收41.96 亿元（yoy+24.45%），归母净利7.10 亿元（yoy+127.75%），扣非净利6.39 亿元（yoy+71.80%）。

其中Q2 实现营收23.42 亿元（yoy+31.22%，qoq+26.35%），归母净利5.10亿元（yoy+115.46%，qoq+154.35%）。我们预计公司2024-2026 年EPS分别为1.04、1.51、1.78 元（前值2024-2026 年0.92、1.25、1.38 元）。

可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为20.2 倍，给予公司24 年20.2 倍PE，目标价21.01 元（前值26.14 元），维持“买入”评级。

量价齐升，公司业绩同比增长

2024 年上半年，公司矿产金产、销量分别为7.55、7.59 吨，分别yoy+9.72%、+5.14%；电解铜产、销量分别为0.27、0.27 万吨，分别yoy-11.2%、-1.35%。

矿产金上半年销售成本、全维持成本分别为285.44、264.67 元/吨，去年同期分别为280.54、267.01 元/吨。其中，剔除汇率影响后，24H1 国内矿山、万象矿业、金星瓦萨销售成本分别同比+9.92%、-3%、+5.08%；全维持成本分别同比+7.78%、-7.95%、+1.13%。据wind，上半年沪金上涨20%，受益于量、价齐升，且成本波动不大，公司业绩取得亮眼表现。

持续推进矿山的重点开发建设项目

报告期内，吉隆矿业年新增18 万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6 月建设完成，7 月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%。五龙矿业3,000 吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达2,000 吨左右。塞班矿持续推进“六大增长项目”，预计卡农露天铜矿项目9 月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（BanNong）、班迈(BanMai)区域已经征地完毕、那卡昌(NKN)区域征地完成98%。承包商正在进场中，预计9 月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作。

本轮降息落地后黄金大概率延续上涨，黄金股当前时间或仍具配置价值目前临近9 月联储可能降息的时间点，通过复盘我们发现历次降息周期，除以下三种情形外，金价大概率上涨：1）海外经济重新复苏/持续强势；2）海外经济持续下行/衰退期间，投资者收缩投资组合或者筹措流动性；3）重要买家的持续抛售。我们认为本轮降息落地后1）和3）发生的概率较小，流动性冲击近期有所演绎，但据历史规律，历次出现流动性问题时，黄金均为V字型走势，并非单边下行。参考07、19 年降息后典型黄金股股价走势，我们认为降息后金价大概率延续上行态势，黄金股当前时间或仍具有配置价值。

风险提示：新建产能释放不及预期，联储降息不及预期等。