事件：公司发布2024 年半年报。2024H1 公司实现营业收入41.96 亿元，同比增长24.45%，实现归母净利润7.1 亿元，同比增长127.75%，扣非归母净利6.39 亿元，同比增长71.8%，主要是由于出售铁拓股权导致投资收益大幅增加；单季度看，2024Q2 公司实现营收23.42 亿元，同比增长31.22%，环比增长26.35%，归母净利5.1 亿元，同比增长115.46%，环比增长154.35%，扣非归母净利4.34 亿元，同比增长80.54%，环比增长112.29%，业绩大幅超我们此前预期。

量价共振是业绩增长的主要来源：量：2024 年H1 公司矿产金产销分别为7.55/7.59 吨，同比+9.72%/+5.14%，电解铜/铜精粉/铅精粉/锌精粉/钼精粉产量2674/849/1480/5980/320 吨， 同比-

11.2%/+1506.1%/+817.7%/+1036.8%/+331.7%。价：H1 黄金均价2,343.8美元/盎司，同比增长14.67%,国内黄金价格为549.38 元/克，同比上升22.27%。

成本：2024H1 国内矿山矿产金单位销售成本168.96 元/克，同比增长9.92%，万象矿业/金星瓦萨矿产金单位销售成本1489.75/1290.82 美元/盎司，同比-3.00%/+5.08%。国内矿山矿产金全维持成本227.96 元/克，同比增长7.78%，万象矿业/金星瓦萨矿产金全维持成本1225.85/1177.8 美元/盎司，同比-7.95%/+1.13%，万象矿业持续优化，随着工艺改进有望进一步下降。利：2024H1公司电解铜/钼精粉/锌精粉/铅精粉/铜精粉毛利0.18/0.10/0.07/0.12/0.02 亿元，毛利率10.2%/15.6%/18.1%/58.1%/37.0%。另外，公司投资收益同比增加1.36 亿，其中长期股权投资同比+0.7 亿，处置交易性金融资产同比+0.66 亿。

项目建设稳定推进，勘探整合持续发展。项目进展：吉隆矿业年新增18 万吨扩建项目于6 月建设完成，预期选矿处理能力增长150%；五龙矿业 3000 吨/天选厂上半年日均处理矿量已达2000 吨左右；卡农露天铜矿项目 9 月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农、班迈区域已征地完毕、那卡昌区域征地完成 98%。预计9 月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作；瓦萨矿目前井下出矿能力已经提升至7,000 吨/天。勘探整合方面：吉隆矿业完成了撰山子金矿多采区探矿权合；华泰矿业深部探矿权均已成功办理探转采，与原采矿权整合；瀚丰矿业积极申请外围探矿权，为后续资源储备创造条件，并加速推进东风钼矿的探转采工作；锦泰矿业二期探转采申请手续亦在按计划办理。

盈利预测与投资建议：考虑公司黄金业务具有成长性，我们预计2024-2026年归母净利润分别为16.25/19.33/21.69 亿，对应于8 月30 日收盘价的PE 分别为18/15/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：金价波动风险，安全生产与环保风险，境外投资国别风险等