核心观点：

公司主营印染+黄金饰品双业务。航民股份成立于1998 年，2004 年8月上市，是一家聚焦“纺织印染+黄金饰品”双主业，并以热电、非织造布生产、工业用水、污水处理、印染机械及海运物流等产业相配套的公司。2024Q1-3，公司实现收入86.78 亿元，同比+18.34%，实现归母净利润4.75 亿元，同比+5.23%。

公司系国内面料印染龙头企业，随着下游需求复苏、小产能出清，公司有望进一步提高市占率。公司印染业务具有产业链一体化优势，利润率显著高于行业平均水平；现已进入ZARA、M&S、Wal-Mart、VF 等国际知名品牌的全球采购供应链体系，间接出口占比约为60%。

2024H1，印染业务实现收入19.35 亿元，同比+5.88%，利润总额2.39亿元，同比+5.59%。

公司系国内领先的黄金加工企业，收购深圳尚金缘后有望进一步提高市场份额。公司2018 年通过向控股股东航民集团及环冠珠宝定增收购航民百泰100%股权，开始“纺织印染+黄金饰品”双主业产业链布局，黄金年产能80 吨，系国内排名第二的黄金加工企业。2023 年12 月收购深圳百泰旗下深圳尚金缘65.0%股权，进一步加强黄金饰品业务布局，致力于成为全国黄金珠宝首饰行业主要品牌的供应商、国内知名的黄金首饰终端制造商。2024H1，黄金饰品实现收入34.24 亿元，同比+33.58%，利润总额0.94 亿元，同比+49.26%。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.75/0.84/0.91 元/股。参考可比公司估值，综合考虑公司印染+黄金饰品双主业发展格局，给予公司2025 年10XPE，对应合理价值8.44 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争激烈风险、下游需求不景气风险。