核心观点：

公司公告2022 年报。2022 年公司实现营收95.70 亿元，同比增长0.83%，归母净利润6.58 亿元，同比下降1.32%，扣非归母净利润5.86亿元，同比减少3.14%。其中Q4 单季公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润20.38/2.13/2.12 亿元，同比下降16.95%/ 13.25%/6.96%。

分业务：（1）印染业务：实现营收38.14 亿元（YOY+7.18%），销售利润率14.94%，较行业高出10.69pct。2022 年外部经济下行风险加大，国内需求疲软、供给冲击、预期转弱，印染行业整体压力较大，全年规模以上印染企业营收增长4.42%，利润总额下降16.49%，企业亏损面进一步加大。在此环境下，公司印染业务仍实现稳健增长，主要系公司调优产品外拓市场，对标对表内挖潜力。（2）黄金饰品业务：

实现营收50.46亿元（YOY-2.35%），利润总额1.14亿元（YOY-7.47%），主要系二季度上海及周边区域对接触型消费限制等影响较大；实现黄金饰品加工、销售68.32 吨（ YOY+4.19% ）， 毛利率4.66%（YOY+0.19pct）。

盈利能力略有下降，Q4 单季改善明显。2022 公司毛利率/净利率为13.11%/7.78%，同比下降0.43/0.20pct；Q4 毛利率/净利率为17.75%/11.92%，同比增加0.69/0.55pct，环比Q3 增加6.58/5.84pct，改善明显。费用方面，2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.22%/1.76%/1.97%/-0.26%，同比变动YOY+0.10/+0.06/+0.14/-0.17pct。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.75 元/股、0.86元/股、0.95 元/股。公司将继续坚持“纺织印染+黄金饰品”双主业，参考近三年平均PE 及可比公司估值，给予2023 年12 倍PE，对应合理价值8.97 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。原材料波动风险、市场竞争激烈风险、需求不景气风险。