投资要点

航民股份2020H1 实现营收22.92 亿元，同减33.83%，实现归母净利润2.43 亿元，同减24.77%；其中2020Q2 实现营收12.25 亿元，同减26.16%，实现归母净利润1.69 亿元，同减14.54%。随着国内消费环境向好，以及海外经济开始复苏，Q2 的营业收入和利润总额降幅较一季度分别收窄7.05 和16.24pct，预计下半年公司订单能够持续回暖，带动报表端营收规模的恢复。

印染业务：2020H1 印染业务实现营收10.76 亿元，同减-32.63%，完成利润总额1.66 亿元，同减 46.06%。其中非织造布业务扩大了消毒湿巾无纺布生产，积极向防护服等材料领域拓展，完成利润总额4127 万元，是上年同期的四倍。印染业务的下滑主要系公司50%左右的印染业务为间接出口，在国外经济逐渐恢复的趋势下，下半年的订单能见度将有所提升。

黄金业务：2020H1 航民百泰实现营收8.08 亿元，同减45.6%，完成利润总额4206 万元，比上年同期下降 29.42%；实现扣非归母净利润3086万元，同减 30.21%。主要系疫情对珠宝销售旺季的一季度造成很大的负面影响，随着国际金价持续拉升，下半年的黄金市场依然存在一定的不确定性。

运营情况：利润率方面，上半年公司的毛利率和净利率分别为22.96%和10.61%，比去年同期分别上升2.46pct 和下降0.13pct，毛利率变化主要系营收结构变化导致。2020H1 公司实现经营性现金流共5.82 亿元，同增33.93%，经营现金流占净利润比为239.14%，而去年同期的现金流占比为134.32%。公司健康的现金流状况能为下半年的运营带来更好的保障，保持良好的抗风险能力。

费用率方面：2020H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为1.32%/3.06%/0.05%，分别较去年同期减少0.04%/增加0.59%/减少0.03%。公司营收规模下滑的情况下费用率水平保持稳定，期间费用的绝对值均有所下降。

盈利预测：维持预计公司2020、2021 年分别实现营收63.55、71.17 亿，同比增长-5.10%、12.00%，净利润6.62、7.68 亿元，同比增长-10.2%、15.9%，对应2020 年8 月19 日收盘价的P/E 分别为9.4、8.1 倍，建议审慎增持。

风险提示：疫情大面积二次爆发，国际贸易环境恶化，金价大幅度攀升。