本报告导读：

11 月挖机销量略低于预期，随万亿国债及房地产行业相关政策出台，国内工程机械行业有望复苏。外销好于预期，海外市场产品结构切换，国内企业积极拓展海外市场。

摘要：

投资建议：出 口替代韧性依旧+电动化增效大势+国内地产基建政策扶持，挖机销量有望复苏，推荐具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三一重工/徐工机械、非挖业务放量的恒立液压、跟开工率正相关的建设机械、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力。

11 月挖机销量略低于预期，内外销环比正增长。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023M11 销售挖机14924 台/-37.0%/环比+2.5%，低于此前CME 预期的15600 台。分区域看，内销7484 台/-48.0%/环比+10.6%，略低于此前CME 预测的7600 台，环比10 月降幅（-40.4%）有所扩大，主要是2022 年同期受国三切国四影响，基数较高；外销7440 台/-19.8%/环比-4.5%，低于此前CME 预测的8000 台，外销同比下降主要是进入高基数阶段，海外开拓进入稳步发展期。

基建稳增长作用凸显，工程机械行业有望复苏。中央财政将于四季度增发2023 年国债1 万亿元，全部通过转移支付方式安排给地方，23 年拟安排使用5000 亿元，其余结转至24 年使用，大额长期资金投入利好下游工程建设起量。2023 年工程机械开工率逐步恢复，地方资金紧张限制工程机械行业复苏，此次资金支持缓解地方资金压力，看好工程项目新增量与开工率提升，基建项目对于工程机械稳增长作用进一步凸显。

海外工程进入下一施工阶段，工程机械出口增速不减。据中国海关总署数据，2023 年1-10 月工程机械产品出口2968.46 亿元/+18.9%，国内企业加速出海。分产品看，2023 年10 月挖机产品出口销量同比下降，而起重机械出口增速显著提升，考虑到项目施工过程中工程机械进场顺序，我们判断海外市场施工进入下一阶段，对工程机械需求仍在，仅产品需求结构切换。考虑到国内2022 年挖机外销高基数影响，出口增速预计趋稳，高准入门槛及高利润率的大型矿机设备、电动化设备或为下一外销增量突破口，持续关注具备高技术积累的国内整机企业。

风险提示：稳增长力度不及预期；重点项目推进缓慢。