本报告导读：

5 月挖机销量超预期，主要系海外需求稳定，为行业提供抗周期力，内销因国内行业持续筑底而受到影响。静待行业23H2 复苏。

摘要：

投资建议：出口 替代韧性依旧+电动化增效大势+国内地产基建政策扶持，23 年挖机销量有望复苏，推荐具备全球竞争力+电动化进展顺利的主机厂三一重工/徐工机械、非挖业务放量的恒立液压、跟开工率正相关的建设机械、高空作业平台持续增长的国内巨头浙江鼎力。

5 月挖机销量超预期，海外需求亮眼。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计， 2023M5 销售挖机16809 台/-18.5%/环比-10.5%，好于此前CME 预期的15500 台。分区域看，内销6592 台/-45.9%/环比-30.7%，环比4 月降幅（-40.7%）有所扩大，主要是国内工程机械处于下行周期，行业持续筑底；外销10217 台/+21.0%/环比+10.3%，好于此前CME 预测的9000 台，海外需求稳健，国内工程机械企业海外市场开拓顺利，为行业提供新增长点。

地产、基建政策落实后内销有望23H2 回暖，标准升级后客户处于观望阶段。22 年末房地产政策三箭齐发，2023 年政府工作报告指出，拟新增地方政府专项债3.8 万亿元，同比22 年增加1500 亿元，主要投向为新基建项目与新能源项目，基建仍将发挥稳增长作用，23 年工程机械内销有望回暖。“央视财经挖掘机指数”公布最新数据，23 年4 月全国工程机械开工率为64.69%/-2.43pct/环比-0.36%，其中挖机平均开工率为67.92%，相比一季度有所复苏。

海外市场需求增速稳定，矿机设备与电动化设备为主要突破点。海外市场中，东南亚市场工程建设需求大，开工小时数同比持续正增长超25 个月，根据小松数据，23 年4 月海外开工小时数有所下滑，欧美、日本、东南亚工程机械开工小时数环比皆有超10%的下降，同比下降约3%，主要为周期性波动。考虑到国内22 年外销高基数影响及全球经济放缓，出口增速预计趋稳，高准入门槛及高利润率的大型矿机设备、电动化设备或为下一外销增量突破口，持续关注具备高技术积累的国内整机企业。

风险提示：地产持续下行；稳增长力度不及预期；重点项目推进缓慢。