事件：公司披露2021 年年报，全年实现收入47.25 亿，yoy+18.08%，归母净利润3.75 亿，yoy-32.29%；Q4 实现营收12.29 亿，yoy-5.81%，归母净利润-0.58 亿，yoy-132.78%。

国内地产不景气拖累公司整体业绩表现。公司营收和归母利润增速逐季递减，营收于Q4 出现同比下滑，归母净利润较大幅度同比下滑：1）受地产行业不景气的影响，从我国房屋施工面积来看，2021 年全年同比增5.2%，2021M7-2021M12 每月均出现2 位数下滑；我国房屋新开工面积全年累计下滑11.4%，2021M2 开始进入负增长，2021M7-2021M12 每月均出现2 位数同比下滑，四季度部分月份同比负增速甚至超过30%；2）全国基建投资2021 年仅微增0.4%，2021M5 开始负增长，持续至2021M12，2021M7 甚至负增速达10.5%；3）地产行业不景气导致客户回款方面出现部分风险，公司当年计提信用减值损失3.25 亿，同比增163.2%，从应收账款账龄计提法坏账准备计提比例来看，2021年相比2020 年计提比例更高，体现审慎的态度。

继续扩产，提升市占率。在工程机械租赁板块中，公司主要有筑路施工产品租赁和建筑施工产品租赁两项业务，子公司庞源租赁是全球最大的起重机械租赁商，在全国设有多家分、子公司，已涉足菲律宾、马来西亚、柬埔寨等海外市场，是中国工程机械租赁第一品牌；筑路施工产品租赁业务依托制造企业的优势，基本完成了集设备租赁、技术支持与服务和道路施工为一体的转型升级。2021 年末公司塔机台数达9981 台，当年新增1720 台，增速20.8%，塔机总吨米数达198.7 万吨米，同比增19.3%，新增设备采购额18.7 亿元，仍处在扩张中，子公司庞源租赁持续强化运营管理，积极深耕市场，提升资产使用率和运营效率，以进一步提升市场份额。

2022 年危机并存。公司业务下游以地产为主，基建为辅，从目前的情况来看：1）地产继续下滑，1-2 月我国地房屋新开工面积同比下滑12.2%，仍呈现下滑趋势，为支持地产行业复苏，目前部分地方政府开始放宽购房约束，可能后续地产行业会出现改善；2）基建发力明显，1-2 月份全国基础设施建设投资同比增8.1%，目前稳增长需求较强，基建提前发力现象明显，有望形成一定支撑。

对于公司来说，短期压力可能仍在，但行业改善迹象已现，行业下行阶段打好内功，上行期弹性有望释放。

投资建议：基于公司目前各业务发展情况，预计公司2022-2024 年归母净利润分别是3.2/5.7/7.7 亿元，对应PE 分别是27x/15x/11x，考虑到我国地产行业目前面临较大的发展压力，公司短期发展承压，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：地产投资继续下滑风险，坏账风险，基建进度低于预期风险。