庞源指数进入磨底阶段，建筑设备租赁需求有望见底回暖2021 年底中央两次释放维稳信号，拉开信托政策托底序幕。11 月地产销售与开工增速止跌回升，呈现边际改善迹象；当前房地产开发投资同比增速仍继续回落，但在信贷政策边际放松下，下行幅度趋于收窄，随着旺季开工来临，建筑设备租赁需求有望企稳回暖。

2021 年以来，庞源指数呈现下行趋势，当前已进入逐步磨底阶段，预计下行空间有限。12 月庞源设备吨米利用率为65.1%，处于历史当月最低水平。庞源租赁及时调整策略，积极开拓新市场，推进智能制造再制造及租赁服务综合基地建设，实现核心地区初步覆盖，加快二三线城市布局，缩小服务半径，强化生产再制造能力、服务效率与质量，不断提升经营效益。

装配式建筑渗透率提升趋势不变，大中型塔吊租赁未来5 年复合增速19%全资子公司庞源租赁为全球塔机租赁龙头，贡献绝大部分业绩。2020 年庞源租赁实现归母净利润7.5 亿元，近5 年复合增速高达54%。随着装配式建筑发展带动大中型塔机租赁需求增长，2025 年国内装配式建筑渗透率有望提升至30%。2020 年塔机租赁总规模为1036 亿元，其中大中塔租赁市场规模为232 亿元。未来5 年房屋新开工面积零增长假设下，2025 年塔机租赁需求将达1335 亿元，年均增长5%；其中大中塔租赁需求将达543 亿元，年均复合增速约19%。

庞源租赁未来5 年收入复合增速超25%，市占率将从不到4%提升至10-15%1) 市占率提升空间大。2020 年庞源塔机台量市占率不足2%，总吨米数市占率约3.5%，收入规模市占率为3.7%。预计2025 年庞源收入规模市占率有望提升至10-15%（工程机械租赁龙头美国联合租赁在美国超12%的市占率）。未来5 年庞源租赁收入复合增速有望超20%。

2) 全年新增订单同比增长，吨米利用率回升。2021 年全年庞源租赁新增订单42 亿元，较2020年新订单额增加2 亿元，同比增长5%。2019 年庞源吨米利用率为72%，2020 年受疫情影响下降到64%，2020 年底开始逐步恢复，2021 年全年平均吨米利用率回升至66%。

3) 资金、管理、规模优势凸显，未来5 年产能年均增速超过24%。公司背靠陕煤集团，融资成本较低。截至2020 年12 月31 日，庞源塔机数量达到8261 台，较2019 年底增加2271 台，新增塔吊数量同比增长38%。预计未来两年公司年设备投资额有望达20-25 亿元，到2022 年底塔机台量有望超1.3 万台，对应总吨米数预计提升至约259 万吨，年均增长超24%，增速显著高于行业平均水平，有望持续提升规模优势。

盈利预测与估值

我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润5.8/8.1/10.6 亿元，同比增长5%/39%/31%，对应EPS为0.60/0.84/1.09 元，对应当前PE 为19/14/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示

地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；母公司其他业务经营不及预期